中国玻纤:q4继续改善,明年会更好

公司1-9 月实现2.88 亿净利,EPS 为0.33 元,同比增长69.14%。

公司Q3 实现营业收入15.83 亿元(同比增长18.84%),归属于上市公司股东净利润1.57 亿元(同比增长76.40%),超过上半年双季的1.31 亿。业绩增长源于一系列综合要素,包括玻纤需求改善、产品售价提升、产品结构调整、埃及新厂达产和电子纤维布量价齐升。单季盈利逊于我们预测的1.6~1.8 亿,主要原因在于2014 年7 月1 日价格上调6%,实际上价格正式上涨有滞后,对已签长单要严格履约,对长期战略客户要有谈判协商,所以实际减少了收益约3000 万。

Q4 业绩继续改善。2014 Q3/Q4 年,国内新增玻纤产能约30 万吨,因国内制造活跃度和淡季因素,整体需求有所转弱,但社会库存比较低,所以对出货和售价并无特别负面影响,从市场实际交易行情看,无碱产品价格小幅上涨100~200 元/吨,中碱产品售价小幅下降,总体Q4 市场维持上一季度行情。预计公司Q4 扣非盈利保持或者超越Q3,业绩有望继续保持改善。

展望明年,公司业绩会更好。除了调整产品结构和保持产能利用率外,玻纤不同于传统大宗商品,不存在需求周期性下滑的风险,玻纤下游风能叶片、工程塑料、游艇和交通运输轻型化等刚性需求,均保持良好的增长势头,而目前的价格对全球其余玻纤厂家,盈利有所恢复但还未达投资回报要求,加上明年全球约50 万吨产能进入冷修期,直接减少30 万吨供应量,供应面继续偏紧,所以我们预测明年玻纤还存在提价预期,范围在300~600 元/吨,相当于中国玻纤每股收益增加0.24~0.48 元,业绩弹性非常大。

公司加快北美建厂步伐。10 月10 日中国巨石第二十届国际玻纤年会上,巨石集团有限公司对外宣布北美项目一期计划总投资3 亿美元,年产8 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线,将进入正式决策程序。与之前埃及项目追求低成本不同,巨石北美项目重在对产品高端化的探索,美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场,高端产品比例高。

积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈,随着公司产品结构改善,高端产品比例提高,进一步强化了对接全球高端客户的能力,按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨,作为高端客户对价格并不敏感,一旦选用,全球工厂调配供应,预计未来重点市场重点客户有突破。

维持“强烈推荐”评级。预测中国玻纤2015 年110 万吨销量,2016年115 万吨。由于供需矛盾有利于玻纤厂家,改善售价。总体看我们预测中国玻纤主营毛利率会保持在35%左右,三项费用中管理和销售费用则会有较大幅度增加,主要是员工工资增加,巨石开拓海外业务,研发新产品和推广应用所致。预计财务成本则随着资金面缓和,实际贷款利率下调,估算稳中有降。预测公司2014-2016 年每股EPS 为0.62、0.90、1.03 元,给予15 倍PE,目标价格13.5 元。不排除后期中国玻纤继续提高产品价格,进一步强化支持盈利。

风险提示:风险一:国内二线厂家扩产。一旦行业盈利好转,不排除国内5万吨万吨产能的现有二线厂家玻纤产能在看到未来2年内的暴利节点后会疯狂扩张;风险二:需求下滑。国内制造业、房地产和基建大幅度转弱,造成对玻纤需求量下滑。行业争先清货,量价齐跌;风险三:国外反倾销或者反补贴。巨石47%销售额来自出口,约40万吨产品销售到国外,其中美国、欧洲和印度属于重要战略市场。虽然2014年初埃及装置启用,但数量为8万吨,可以部分消除欧洲市场风险,在巨石美国产能投放之前,反倾销带来的高税率风险始终存在。