飞凯材料:拥有技术和成本优势的紫外固化材料龙头

投资要点

定价建议

我们预计公司 2014~2016年营业收入分别为3.86、4.84、5.98亿元,同比增速分别为19.40%、25.28%、23.64%,归属于母公司净利润分别为0.82亿元、1.04亿元、1.33亿元,同比增速分别为24.9%、27.5%、27.3%,摊薄后EPS分别为1.02元、1.30元、1.66元。同时参考精细化工行业可比公司估值与证监会指引,定价合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定价为35.70元~40.80元。

紫外固化材料需求稳步上扬,供给寡头垄断

在 3G、4G 网络建设需求迅速增加、FTTx 呈现爆发性增长以及农村信息化建设等因素推动下,我国光纤市场快速增长,奠定了紫外固化光纤光缆涂覆材料增长的基础;紫外固化光刻胶、紫外固化塑胶涂料以及UV 油墨等新兴产品下游市场空间广阔。紫外固化材料产业全球分布不均衡,被国际巨头帝斯曼垄断,目前正在向发展中国家转移。2010年公司的国内市场占有率达到51.73%,进口替代趋势明显,并逐步参与国际竞争。

公司为行业先行龙头,竞争优势明显

(1)研发技术优势:公司是紫外固化材料领域极少数同时具备低聚物树脂合成技术和配方技术的企业之一,在新产品开发上具有独特的优势;(2)成本优势:公司可以利用低聚物树脂合成技术自我合成或替代价格较高的原材料,大大降低了公司的产品成本;(3)核心客户优势:公司产品获得了下游光纤光缆厂商以及最终用户的高度认可和赞同,下游客户基本覆盖了光纤光缆行业的国内上市公司以及知名制造企业;(4)经营模式优势:公司根据客户需求调整配方,形成了以销定产的生产模式,销售模式多数采用直销。

募投项目构筑新的利润增长极

公司经营的紫外固化光刻胶、塑胶涂料等产品销售收入近年来以 40%左右的速度增长,营业收入增速与毛利率水平高于紫外固化光纤光缆涂覆材料,未来利润增长潜力巨大。募投的紫外固化光刻胶项目和紫外固化塑胶涂料项目将有利于公司进一步打开新的市场,构筑新的利润增长极。

业绩预测与合理估值

我们预测公司 2014~2016年归属于母公司净利润分别为0.82亿元、1.04亿元、1.33亿元,摊薄后EPS 分别为1.02元、1.30元、1.66元。同时参考精细化工行业可比公司估值与证监会指引,定价合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定价为35.70元~40.80元。

风险提示:1、新产品市场开拓风险;2、原材料价格波动风险。