台城制药新股定价报告:华南特色普药企业

公司一般情况 公司主营中成药和化学制剂药的研发生产和销售。公司实际控制人为许丹青,持有3105万股,占发行后股本31.05%,许氏家族总共持有股份占发行后总股本的67.5%。

公司经营情况 公司从2009年至2013年营收持续保持增长,自2亿上升至3.4亿,年复合增速超过14%,但是增速有放缓趋势。公司净利润增速超过营收,从2009年的2400万上升至2013年超过8000万,年复合增速超过35%,增速也有放缓趋势。公司整体毛利率由2009年的25%上升至2013年的43%;净利率由2009年的12%上升至2013年的24%。公司销售产品的构成在近几年发生一定的变化,抗感染药物销售占比逐年下降,止咳化痰和补肾类产品占比逐年上升。

公司主要产品分析 公司产品止咳宝为国家中药二级保护品种,产品秘方入选岭南中药文化保护遗产,国内目前仅海南海力和公司两家企业生产,较好的竞争格局对于维护产品价格具有重要的意义。金匮肾气片目前仅公司和昆明中药厂两家企业生产,且公司在零售市场具有相对优势地位,竞争格局较好。公司拥有红霉素肠溶片和依托红霉素片这两个大环内酯类产品,综合考虑市场竞争情况,我们认为这两个产品可能慢速增长。公司产品制霉素属于抗真菌药物,这一领域外资企业具有绝对的优势,制霉素目前市场份额较小,我们预计未来销售可能维持稳定。

募集资金情况 公司本次拟发行2500万股,发行后公司总股本1亿股。本次发行价格14元,总共募集资金3.5亿元。

投资建议 我们认为中成药产品竞争对手较少,未来可能仍将保持销售份额占比上升的势头。西药领域竞争较为激烈,公司产品面临较大的竞争压力。我们预测2014年EPS为0.85元,综合考虑我们认为给予25倍PE的价格比较合适,对应股价为21.25元,在此基础上上下浮动10%,我们认为合理价格区间19.13-23.38元。

风险提示 医药政策变动风险,主营业务下滑风险,市场竞争加剧风险