国祯环保:全国性水务公司,稳定增长可期

公司主营业务。公司主要从事生活污水处理建设、施工、运营项目,已在全国五大片区七个省份运营52座生活污水处理厂,污水处理能力超过230万吨/日,位居全国第七。公司主要为二、三线城市的污水厂,进入一线城市的机会较小,市场占有率低。

投资运营为主,盈利稳定。盈利结构层面,公司80%的毛利贡献来自于运营业务(包括利息收入),相比工程类公司,公司具有更高的业绩稳定性及持续性。

在建项目保证增长。2013年12月31日截止到现在,公司签订投资运营合同11.5万吨,EPC业务合同金额1.96亿元,公司营业收入稳步增长无虞。考虑到募投项目的17万吨,预计在建项目约30万吨,是公司目前规模的13.51%,保证了公司近期的稳定增长。

城市污水投资高峰已经过去,重点区域有所转换。随着污水处理比例的提升,水务行业投资高峰期即将过去,城市污水处理新建增速较“十一五”有所放缓,考虑到存量利用率的提升以及增量,预计城市污水处理仍保持13%-15%的增速。从投资结构看“十二五”投资的重点区域可能在中西部及东北等地区以及二三线城市。

公司合理价值。考虑IPO摊薄,预计公司2014-2016EPS分别为0.87、1.03,以2014年20-25倍PE预测,公司合理价格17.4-21.75元。建议询价区间10-11元。

投资风险。BOT建设项目风险。