台城制药:产品结构转型中的普药企业

投资要点

台城制药是一家转型中的普药生产企业,产品类别主要包括止咳化痰类、补肾类、抗感染类等。核心品种止咳宝片和金匮肾气片均属类独家产品,国内均仅有2家生产,2013年二者合计销售收入1.20亿元,毛利0.96亿元,合计收入和毛利占比分别为35.11%、64.39%。

中短期看,公司通过主动的产能结构调整提升盈利能力:核心品种止咳宝片(OTC)和金匮肾气片(基药)毛利高达80%,2011-2013年销售占比从29.9%增加到35.1%,带动整体毛利率从39.8%提升到43.4%。基于目前产能上的限制,公司主动调整产能结构,优先满足核心品种的生产,未来核心品种有望保持快速增长,中短期增长驱动因素主要来自1)止咳宝片3个潜在市场的快速拓展;2)金匮肾气片基药市场放量;3)产能结构调整配以销售网络搭建带来的产品增长空间。

长期看,募投产能的释放奠定长期快速增长的基础。公司作为普药企业,普药和类独家品种的搭配奠定了公司较强的盈利能力。但是,我们认为产能问题的解决才能是公司走上良性的增长道路,根据募投计划进度,我们预计2016年开始,公司将迎来快速增长期。

公司计划发行2500万股,募集约3.22亿元,用于包括止咳宝片、金匮肾气片在内的产品线扩建及研发、营销网络建设项目。

我们预计台城制药2014-16年营业收入分别为3.56、3.78、4.10亿元,同比增长3.8%、6.3%和8.4%;归属母公司净利润分别为0.84、0.90和1.03亿元,同比增长23.7%、23.8%和25.1%。不涉及老股转让,已发行后股本上限(2500万股)摊薄后EPS分别为0.84、0.90、1.03元。2014年合理相对估值20-25PE,目标价16.8-21.0元。