新开源事件点评:业绩符合预期,成长空间巨大

事件:

公司发布半年度业绩预告,营业收入1.18-1.22亿元,同比增长5.54%-9.12%,归属于上市公司股东的净利润为1350-1450万元,同比增长19.12%-27.94%。

主要观点:

1.高毛利产品增多与成本下降推动业绩增长

公司预告业绩均值对应销售净利率为12%,与我们近期报告中预测数据一致,相比12年9.4%、13年9.6%的水平有显著提升,我们判断14年对于公司而言是一个大的转折点,BDO与顺酐价格中枢持续下移,PVP中低端市场基本洗牌结束与公司逐渐打开国外高端市场将导致净利率水平持续攀升,预计15-16年净利率分别达到17%、20%。收入增长的主要原因为募投项目开始贡献销量。

2.PVP 与欧瑞姿将放量,带动业绩加速增长

公司PVP13年满负荷,目前单体NVP产能5000吨,后续将扩至20000吨,结合公司全球排名第三、市占率仅有3%的市场地位,如果欧盟COS与美国FDA认证通过,国外市场销量将开始快速增长,导致业绩增加与毛利率水平提高。欧瑞姿已开始小量销售,市场试用期完毕后客户采购量会逐渐加大,其售价高达15万元/吨,毛利率远高于PVP,一旦放量将大幅提高业绩弹性。

3.典型的“小市值、大市场、高壁垒”企业,成长空间巨大

公司PVP与欧瑞姿所处市场规模高达80-90亿,且聚合物行业技术壁垒极高,全球市场范围内竞争格局清晰;公司13年经营收入2亿、目前市值仅有16.6亿,结合药用辅料行业的并购扩张预期,公司未来提升空间巨大。

结论:

预计公司14-16年EPS分别为0.29元、0.55元、0.84元,对应PE分别为50倍、26倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:PVP与欧瑞姿销售不达预期的风险