富邦股份:规模化扩张的国内化肥助剂龙头

公司是国内化肥助剂龙头企业。公司拥有防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料和其他节能降耗助剂等六大系列产品,为化肥生产企业提供助剂产品及整体解决方案,客户遍布全国各地和马来西亚、菲律宾等国家,跻身于全球化肥助剂供应商前列。

下游化肥行业需求稳定增长。化肥作为“粮食的粮食”,对我国粮食单产增长贡献率达40-50%,其中复合化率逐年提高,2015年将达到至少40%,缓控释肥过去四年产量则年均增速超过60%,预计化肥行业对助剂的需求将持续增长,化肥助剂仅在可初步预计的应用领域,市场容量超过270 亿元,发展空间巨大。

PSC+市场在位+搞研发投入=竞争优势。公司创新性地推出了PSC 综合服务模式,既节约客户成本、又保障产品质量,同时也加强了公司与客户之间的粘性,PSC模式在总收入中占比40%以上;2011-2013年研发支出在收入中占比均高于5.2%,为创新能力提供了可靠保障。

募投项目打破产能瓶颈,业绩将继续快速增长。现有助剂产能已无法满足公司快速发展的需求,已成为制约发展的瓶颈,2013年防结剂与多功能包裹剂产能利用率分别为144.98%、108.4%;此次募投项目化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目、肥料用可降解缓释材料项目、磷矿石浮选剂建设项目将推动业绩持续快速增长。

盈利预测及投资建议。预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为1.07、1.22、1.46元。当前复合肥行业2014年平均动态市盈率为17.7倍,我们认为公司对应2014年市盈率在17-22倍较为合理,建议一级市场询价区间为18.2-23.5元。预计上市首日定价区间20.0-25.9元。