联华合纤:借力山西能源转型,主导“气化山西”大棋局

公司于2013年12月完成重大资产重组,通过发行股份购买资产,收购山西天然气股份有限公司100%股权,购买评估价格35.19亿元,控股股东为山西国新能源集团,股权占比34.03%。因此,目前联华合纤主营业务为纯天然气企业,预计未来公司名称将根据收购标的资产名称以及主营业务做适时变更。

山西天然气公司抓住天然气产业大发展的有利时机,主导山西天然气管输及销售,成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线3647公里,城市管网3000公里,年管输能力超过200亿立方米。2011~2013年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量,占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务,相比2013年,2015年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间,2020年有大约300%的增长空间。

山西省的管道气源较为多元化,包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加,以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块:一是居民用气量的增长,燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG和LNG用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长;三是煤层气热电联产项目陆续投产。预计2014~2015年天然气及煤层气的采购量将达到28.5亿方、39.5亿方、47亿方,同比增长34%、39%、19%。

公司完成上市之后,借力资本市场,成为成长较快的区域天然气龙头公司。我们预测公司2014~2016年归属于母公司净利润分别为4.21亿元、5.88亿元、7.89亿元。对应EPS分别为0.71元、0.99元、1.33元,三年复合增速37%。驱动业绩增长因素包括:新建管道投产,天然气销量大幅增长;上游煤层气采购占比提升降低采购成本;下游城市管网的完善、CNG/LNG加气站投产、高级终端客户的拓展,产业链的延伸有助于提升天然气的附加值。因此给予公司“买入”评级,目标价格区间23.32~25.08元。

风险提示:股权再融资对EPS摊薄;天然气气源采购供应不足;煤层气采购低于预期。