信质电机:收购富田电机部分股权,进入特斯拉电机设备供应链

加快布局新能源电动汽车产业布局,拟收购台湾富田电机约20%股权。公司拟与富田电机股份有限公司部分股东签署股权转让协议,以约7142万元人民币收购台湾富田电机479万股股份,占总股本19.9583%,剩余股权由富田电机创始人张金锋家族兄弟姐妹5人平均持有,交易均价为不超过72元新台币/股。富田电机主要从事专业马达制造,2013年实现营业收入为9.1亿新台币(约1.88亿人民币),净利润1.1亿新台币(约2278万人民币)。公司收购价对应富田电机整体估值为3.578亿人民币,对应2013年月15.71倍市盈率。

富田电机目前是美国Tesla的唯一电机供应商,订单呈现爆发式增长。富田电机是台湾纯电动汽车电机及控制系统的领导者之一,目前是美国Tesla公司唯一的电机供应商(并非排他,不排除美国Tesla将来增加新的电机供应商),目前实现为MODELS批量供应电机。2013年富田电机共向美国Tesla销售2.6万台电机,主要为MODELS车型。2014年至目前为止,美国Tesla已向富田电机下订单采购4.2万台电机。新能源车电机订单翻倍增长是收购评估对应13年有适当溢价的原因。

此次合作将有助于公司电机定转子产品进入环保新能源电动车领域,会加快在中国大陆地区的电动车电机市场布局。战略合作内容主要包括两方面:(1)当信质电机所生产产品品质达到富田电机要求且生产成本低于其现有配合厂商时,会优先购买本公司生产的电机定转子;(2)双方合作开拓中国大陆地区电动车电机市场,富田电机同意公司增资“中国大陆业务合作公司”,暂定成立合资公司上海鑫永电机。

盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年分别实现收入增长25%、23%、22%,实现归属母公司净利润1.78亿、2.23亿、2.84亿,对应EPS分别为1.34元、1.67元、2.13元,对应PE分别为24倍、20倍、15倍。公司依靠工艺差异在传统汽车、电梯、家电等领域大客户开拓稳步推进,并切入新能源汽车核心供应,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:下游行业和大客户拓展低于预期的风险