爱康科技:盈利持续好转,看好电站规模激增带来的业绩大幅提升

投资要点:

事件:爱康科技(002610)公布2014年一季报显示,公司实现营业收入4.23亿元,同比增长35.4%;实现归属母公司净利润840万元,同比增长106.2%;实现归属母公司扣除非经常性损益的净利润745.3万元,同比增长928%;实现基本每股收益0.03元。一季度业绩增长基本符合预期。另外,公司预计2014年上半年归属于母公司净利润同比增长596%-817%。

点评:

国内市场不断扩容提升边框需求,电站规模激增将带动发电收入大增。2014年一季度公司营业收入增长35.3%,主要是1、国内光伏市场不断扩容,2013年中国累计装机和新增装机分别为18.1GW 和11.3GW,同比分别增长40%和222.86%,新增装机呈现爆发式增长,超出市场预期。14年新增装机目标由12GW 再次上调至14GW,即同比增长23.89%,其中集中式和分布式光伏电站分别为6GW 和8GW,将持续较快增长。受益光伏市场的扩容,公司边框销售开始恢复较快增长。2、公司并网电站收入13年开始进入主营收入,而公司目前已有共计超过170MW 的自建光伏电站并网,使得发电收入有所增加。随着浙江瑞旭投资公司收购完毕以及募投项目预计在14年年底达产,电站规模将激增200%以上,发电收入将大幅增长,从而带动业绩大幅提升。

盈利能力持续好转。2014年一季度公司毛利率和净利润率分别为17%和2.5%,同比分别上升8个和1个百分点。毛利水平有大幅攀升,主要是高毛利率的发电收入占收入结构比重迅速上升,提升整体毛利率,使得盈利水平持续攀升。净利润提升较慢的原因是:1、财务费用大幅上升,财务费用率达5.8%,同比大幅上升4个百分点,主要是贷款增加和利息全部费用化所致;2、由于电费开始计入营业收入,13年同期计入营业外收入,因此影响了净利润率的提升。整体看,公司盈利持续好转。

资产负债率攀升,应收账款高企带来一定风险。公司目前负债率达74.2%,同比上升近9个百分点,其中短期和长期借款分别增长97.7%和114.3%,导致负债率上升较快,主要是收购浙江瑞旭子公司所致,对未来财务有一定压力,但较高的电站资产回报将覆盖费用。值得注意的是,公司目前应收账款达7.4亿元,同比增长116.5%,应收账款周转率下降至0.6次,这带来一定的坏账风险。

投资建议。我们看好公司电站规模的快速成长性和业绩的快速提升。预计2014-2016每股收益分别0.49元、1.14元和1.38元,对应PE 分别为21.7倍、9.3倍和7.7倍。维持“推荐”评级。

风险提示。光伏政策落实不到位,新增电站并网延迟,电站盈利不及预期。