信维通信:一季度大幅扭亏,向天线、音射频、连接器一站式解决方案迈进

投资要点:

1、事件

信维通信发布2014年一季报,一季度实现营收1.83亿元,同比增长364.67%;实现净利润1038万元,大幅扭亏。

2、我们的分析与判断

(一)营收逐季环比大幅改善,大客户新老产品均放量

2014Q1营收1.83亿元,相比2013Q1的3938万元和2013Q4的1.48亿元,实现大幅增长,主因是北美大客户在2013年下半年开始批量交货,预计随着北美客户老产品线的交货稳定及新品放量,营收仍将逐季环比大幅改善。在客户方面,预计苹果手机/平板/可穿戴设备、三星、索尼手机/游戏机、华为等均将形成显著的收入贡献,估测2014年总营收将超9.32亿元。

(二)毛利率仍有提升空间

2014Q1毛利率是19.3%,环比提升1.2个百分点,随着稳定交货、良率提升及设备折旧的摊薄,毛利率将逐步恢复,正常情况下,公司天线、连接器等产品毛利率应在30%左右,毛利率提升空间大。

(三)期间费用逐步平稳,费用率将随营收放大而下降

期间费用率是13.3%,由于营收放大明显,销售费用占比极低,主要是管理费用,费用率是13.2%,由于公司整合信维创科、开拓及服务国际客户、新品研发投入带来的费用将持续,预计管理费用将逐步稳定,但随着营收放大,费用率相比2013全年31.14%的管理费用率显著下降,预计2014年管理费用将在1.3亿元,期间费用总额约在1.5-1.6亿元。

(四)基于大客户战略的技术创新将持续

随着移动终端的发展,LTE全频段覆盖、薄型化、模块化、全显示屏、全金属外观、防水等性能成为趋势,天线、连接器等关键零部件的设计制造发生极大变化,公司紧跟移动终端的新变化进行技术研发和工艺创新。LDS天线、兼顾音射频性能的新型连接器、一体化音射频组件等新品及持续的技术支持、一体化服务助力公司在全球前两名终端厂商中获得高份额。

LDS天线是未来移动终端天线发展的明确方向。要实现4G通信,要求多频多模、天线外形变成三维,必须实现电脑自动化设计,同时对制造的精密度要求也越来越高,只有LDS工艺可满足;而可穿戴设备需配置蓝牙、NFC、WIFI等天线,其对较小空间(曲面)内多天线集成的要求高,弹片或FPC等传统天线工艺效果不佳,LDS是较优选择;此外,智能汽车天线的主要实现工艺也是LDS天线,因此需求也将大幅增长。公司的LDS天线良率、产能及交货速度排前,预计将进入爆发增长期。

公司将以天线、连接器产品为核心,以音射频模组、零部件等为辅,整合音射频技术,围绕大客户实现一站式解决方案,以实现长期增长。

3、投资建议

预计2014-2016年实现营收约为9.32、12.18、16.44亿元,EPS分别是0.50、0.96、1.6元,对应的PE分别是45、23、14,维持推荐评级。