启源装备14年一季报点评:期待公司结构转型带来新的增长点

事件:公司公布2014年一季度报告,一季度公司实现营业收入为5755.76万元,同比增长73.34%,实现归属于上市公司股东的净利润145.7万元,同比下降61.61%,实现EPS为0.01元。

点评:

一季度收入实现大幅增长,净利润因为利息收入减少出现下滑。14年一季度公司收入同比实现了快速增长,主要来源于变压器专用设备和组件、高压测试设备等业务的贡献,公司所处的行业在经历了前期的调整后,14年市场需求有一定的回暖,订单逐步趋好,公司的业务收入也实现了较快的增长,其中毛利水平较高的剪切设备一季度销量大幅增加;另外公司前期收购的雷宇科技并表后,给公司的收入和净利带来较大的贡献,其所从事的高电压试验设备业务上年一季度未产生收入,而在今年一季度公司业务拓展力度明显增大,随着高电压试验设备市场需求稳中有升,订单较上年同期明显提高,目前雷宇科技运行平稳,经营状况良好,未来将持续给公司带来业绩贡献。但公司一季度的净利润出现大幅下滑,主要原因是利息收入大幅减少,导致财务费用大幅增加,14年一季度财务费用实现-302.87万元,同比增加823.38万元,财务费用率实现-5.26%,同比提升28.66个百分点,财务费用的大幅提升对当期的净利润影响较大。

电子特种气体和脱硝催化剂项目下半年有望逐步投产,将给公司带来新的利润增长点。公司前期实施的电子特种气体和脱硝催化剂项目正在稳步进行。公司正在积极推动项目管理及建设工作,加快新项目建设进度,开发市场和客户资源。电子特种气体和脱硝催化剂新业务有望在2014年成为公司的业务增长亮点,推动业绩快速成长,同时也是公司加快产业结构调整、落实战略转型、尽快实现业绩提升的重要因素,仍然值得继续期待。

销售费用率和管理费用率有所下降。一季度公司的管理费用实现1025.57万元,较去年同期增长13.36%,主要是管理规模扩大带来的费用增长,管理费用率为17.82%,较去年同比下降9.43个百分点,费用控制得力。销售费用实现522.33万元,同比增长0.71%。销售费用率实现9.07%,同比下降6.55个点,显示公司的销售费用的控制能力较强。

经营性现金流有一定的压力,继续关注后续的变化。一季度经营性现金流量净额实现330.69万元,同比减少817.37万元,主要是收到的募集资金存款利息减少所致。投资活动现金流量净流出2475.59万元,比去年同期增加1462.41万元,主要是预付工程款及长期股权投资减少所致。 维持 “推荐”评级。由于电子特种气体和脱硝催化剂仍然处于建设期,我们暂且维持14、15、16年EPS分别为0.6元、0.9元、1.08元,对应PE分别为26倍、18倍、15倍。我们继续维持“推荐”的评级。

风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。