信维通信2013年报点评:大客户战略成型,营收增长加速,LDS新工艺天线即将爆发

1、事件

信维通信发布2013年报,营收3.52亿元,同比增长63.28%;净利润是亏损6561.2万元;公司预计2014年一季度收入约为1.8亿元,盈利约700万-1200万元。分配方案是10转10。

2、我们的分析与判断

(一)国际客户布局完善,营收增长加速

2013年营收实现3.52亿元,大幅增长主因是国际大客户战略生效,公司取得北美多家大客户供货资质及产品认证,并于2013下半年开始出货,预计随着苹果手机/平板/可穿戴设备、三星Galaxy系列手机、索尼手机/游戏机等订单的稳定释放及车载天线未来放量,预计销售仍将快速大幅增长。

(二)2013年亏损主因是费用过高,2014一季度利润拐点显现

营收大幅增长但2013年仍亏损的主因是,公司处于收购laird(北京)后的整合调整期,大量国际客户开拓及认证、多个研发及服务中心设立及产能扩张等因素导致公司三项费用约为1.2亿元,同比增长94.57%,费用大幅增长拖累公司业绩释放节奏。此外,由于公司刚切入苹果、三星等客户供货,初期产品单价及毛利率较低,加上设备折旧带来的成本,导致综合毛利率仅有18.19%,预计随着收入快速增长费用将有效摊薄,LDS天线良率提升及连接器新品不断切入国际客户,毛利率也将大幅提升。

(三)研发持续投入,LDS天线等新品将成为增长点

公司持续加大研发投入,2013年研发费用4745万元,同比增长92.58%,设立瑞典斯德哥尔摩、美国圣何塞、韩国水源、台北及京深沪研发中心,新增发明专利15项,参与多家国际客户天线及连接器、模组等新品研发。

LDS新品天线开始成为多频多模及终端轻薄化趋势下的天线发展新方向。要实现4G通信,要求多频多模、天线外形变成三维,必须实现电脑自动化设计,同时对制造的精密度要求也越来越高,早期的FPC、弹片等手工设计、测试和制造的模式已不适用,在自动化设计制造中,三维制造精度最高的是LDS工艺;可穿戴设备需配置蓝牙、NFC、WIFI等天线,部分还会配置4G模块,其对较小空间(曲面)内多天线集成的要求高于手机,弹片或FPC等传统天线工艺效果不佳,LDS是较优选择;此外,智能汽车天线的主要实现工艺也是LDS天线,因此需求进入爆发增长期。公司的LDS天线良率、产能及交货速度排前,预计将进入爆发增长期。

(四)基于大客户战略的一站式解决方案将引领长期增长

公司将以天线、连接器产品为核心,以音射频模组、零部件等为辅,整合音射频技术,围绕大客户实现一站式解决方案,以实现长期增长。

3、投资建议

预计2014-2016年实现营收约为9.32、12.18、16.44亿元,EPS分别是0.5、0.96、1.6元,对应的PE分别是44、23、14,维持推荐评级。