锦龙股份:中山证券触网,推“零佣通”和“小贷通”

事件

1.中山证券今日正式牵手腾讯自选股,并推出“零佣通”和“小贷通”,前者主打手机开户零佣金,后者主打股票质押低门槛化。

2.锦龙股份2014年第一次临时股东大会决议通过转让清远自来水80%股权的提案。

评论

“零佣通”和“小贷通”的解释:1、“零佣通”目前在三个月推广期内主打手机开户零佣金,所谓“零佣金”,是指在沪深交易所交易仅收交易所手续费、过户费等无法避免的规费,中山证券本身不收取交易费用,客户实际交易佣金约万分之一,按照两会期间证监会机构部巡视员欧阳昌琼的表态“证券公司收取佣金的标准上限不得超过千分之三,下限不得低于收取监管费用及交给交易所登记结算机构相关费用(约万分之0.9)”,我们认为实际交易佣金不违规,但公司或将负担部分除规费外的其他成本。2、“小贷通”针对拥有融资需求的证券投资者,主打随借随还小额贷,即通过股票质押获得贷款,贷款起点5000元,2日内放款。目前中山证券暂无股票质押业务,通过“小额贷”其一有效利用业务资格申请到获批间的时间段开展殊途同归的业务,其二降低“股票质押”的门槛,其三随借随还降低客户成本,其四通过小额化、网络化和批量化降低成本、提高时效和控制风险。

该事件对中山证券的战略意义:1、流量导入:虽然腾讯自选股此次开放7家券商对接接口,但能直接通过自选股转接到相应开户和交易界面的券商仅有中山证券和国金证券,公司实际交易佣金为行业最低,具有一定吸引力,在流量导入方面有价格优势。2、特有吸引力的经纪通道之一:虽然目前自选股的下载量在800万左右,但预计随着口碑和跨界合作的持续推进,口碑和影响力将持续扩大,今年下载量有望提升50%,而此次合作推出前的自选股作为股票平台单缺交易功能,那么附着其上的交易通道也就特别具有吸引力,因为它自然、方便、协同化。3、行业氛围:在部分券商陆续开展低佣金获客的行业氛围的影响下,投资者经纪通道消费习惯将持续被驯化,更多的投资者愿意开户或转户进入低佣金触网券商的服务序列。4、活用股票质押:“小额贷”就是创新型的股票质押,吸引力和客户粘性有望持续增加,而且盈利模式清晰且有效。

如何认识锦龙股份的投资价值:1、我们在2014年3月24日深度报告《“锦”字“龙”梭织锦篇》中提到,分别将锦龙股份旗下的东莞证券和中山证券类比东北证券和太平洋证券,给予市值或估值折价的保守假设下,即东北证券155亿市值折为120亿市值即为东莞证券市值,太平洋证券历史上最低PB即为中山证券估值,我们认为130亿市值具有较强的安全边际。2、锦龙股份股价上行空间源于我们对中山证券管理层带来的业务快速扩张和管理改善、业绩高速增长、市场化激励及涉网可能性的看好,综合起来给予中山证券40%的估值溢价,合计约166亿,随着看点的陆续兑现,我们认为40%的估值溢价是完全可以达到的,而且“小贷通”活用股票质押,长尾化地扩大受益客群而且有较好的盈利空间是略超预期的。3、虽然“零佣金”推出当天股价回撤,但我们认为主要是在整体市场环境趋弱的背景下,“零佣金”引发投资者对行业佣金率下滑的再次担心,进而影响行业估值,然而,这并不影响我们看好中山证券弯道超车的愿景,我们依旧、坚定看好公司股价后续表现。

投资建议

维持“买入”评级,我们预计2014-2016年净利润增速为678%/31%/34%,保守估计锦龙股份市值约为166亿元,考虑到后续公司看点的不断验证,存在估值继续上修可能,给予180-200亿市值的目标价,即40-45元。目前133亿元市值对应14-16年市净率为4.7/3.9/3.2倍,对应14-16年市盈率为32/25/18倍。

风险提示

互联网券商监管环境的变化;须以规模化解除规费外负担的低佣金成本;能否在后来者仿效的情况下保持自身产品或服务的优势,即“人无我有,人有我优”。