丽江旅游13年报点评:主业经营稳健,重点关注外延拓展项目进展

事项:公司公布2013年年报:2013年实现营业收入6.7亿元,同比增13.16%;营业利润2.4亿元,同比增1.72%;归母净利1.5亿元,同比增7.75%;扣非后归母净利1.5亿元,同比增9.79%;EPS 0.69元;分红方案为每10股派现1.2元(含税)。

2014年公司计划:实现营收7.3亿元(+9.5%),归母净利1.8亿元(+20.3%)。

主要观点:

索道业务经营平稳:客流小幅增长,板块毛利率基本持平去年同期。公司三条索道共接待游客量294.8万人次,同比增3.9%;毛利率为84.9%,基本持平去年同期。由于玉龙雪山大索道知名度高,因此基本没有受到“三公消费”和旅游法实施带来的影响,2013年其接待游客量144万人次,同比增20.3%;而云杉坪由于受到团客量下滑带来的影响出现客流下滑,共接待游客142.3万人次,同比下降8.7%;牦牛坪索道接待游客8.5万人次,同比小幅增3.2%。

英迪格酒店和5596商业街项目分别于2013年9月和10月投入运营,大额摊销拖累和府酒店盈利。公司和府皇冠假日酒店去年完成营业收入9928.4万元,同比降2.4%;实现利润总额3862.3万元,同比增1.4%;毛利率为72.9%,略高于2012年同期水平(72.3%)。由于合并了英迪格酒店和5566商业街经营数据,累计计入摊销开办费用1729.2万元,公司和府酒店2013年净利润为-380.7万元。

印象丽江演出接待游客量和实现收入基本持平2012年水平。公司印象丽江演出2013年共接待游客208.1万人次,实现营业收入2.3亿元,基本持平2012年同期水平。

公司三项费用合计为2.4亿元,同比增23.4%(合计增4546万元),影响公司盈利水平。公司2013年销售费用、管理费用和财务费用分别为90577.5/12035/2921万元,同比分别增22.5%/24.1%/22.9%,远高于同期营收13.2%的增速。销售费用同比增幅较大主要源于5566商业街筹办期间的招商费用和索道的促销费用;管理费用增长主要源于英迪格酒店和雪山游客服务中心一次性摊销开业期开办费用所致;财务费用增加主要源于公司分别于2012年9月和2013年7月分别发行2.5亿元和9000万元的中期票据所带来的利息增加所致。

全面布局,新项目值得期待。公司2013年新投入运营的项目包括英迪格酒店(2013.9)、5596商业街(2013.10)和玉龙雪山游客综合服务中心项目(2013.9),上述三个项目将逐渐为公司贡献利润。其中,英迪格酒店委托洲际酒店集团管理,共有客房70间,定位于马帮文化的特色高级酒店;5566商业街目前招租率已经超过70%,主要为满足高端游客市场需求;玉龙雪山游客综合服务中心项目则主要满足登山和观演游客的餐饮需求。

公司未来即将投入的项目还包括香格里拉香巴拉月光城项目(计划使用募投资金6.1亿元)、茶马古道奔子栏精品酒店项目(计划使用募投资金0.42亿元)及泸沽湖度假村项目(预计投资14亿元)。未来的三个项目是公司将主业异地拓展,立志于“将业务辐射滇西北和西南,发展大香格里拉圈”的步骤之一,对公司的长期发展具有战略意义。

投资建议与盈利预测:公司经营稳健,新投入项目即将逐步贡献利润,中长期异地拓展项目值得期待。预计公司2014和2015年摊薄后的EPS分别为0.65和0.74元,对应的PE分别为19.2和17倍,目前估值相对旅游板块整体水平偏低。但考虑公司新项目需要长时间培育,给予“增持”评级。

风险提示:1)索道安全事故;2)突发性事件;3)项目进度低预期; 4)宋城丽江项目带来的竞争