丽江旅游:核心资产经营稳健,定增顺利完成

每股收益0.69元,同比增长7.7%,低于预期。2013年,公司实现营业收入6.67亿元,同比增长13.16%;归属于上市公司股东净利润1.48亿元,同比增长7.75%;每股收益0.69元(按增发前股本计算),低于预期。其中,四季度单季净利润较去年同期大幅下滑68%。业绩低于预期的原因包括:(1)《旅游法》2013年10月1日出台,初期执行力度大,对索道客流造成不利影响,其中以团客为主的云杉坪索道全年客流同比下降8.7%。(2)玉龙雪山游客综合服务中心、英迪格酒店、5596商业街项目相继投入运营,筹办期间的招商费用和开办费用一次性计入,期间费用增长高于预期。

核心资产经营表现稳健。2013年,公司旗下三条索道共接待游客294.79万人次,同比增长3.88%。(其中,玉龙雪山索道接待游客143.97万人次,同比增长20.28%;云杉坪索道接待游客142.29万人次,同比下降8.68%;牦牛坪索道接待游客8.53万人次,同比增长3.24%。)印象旅游演艺实现营业收入2.35亿元,净利润9999.96万元。丽江和府皇冠假日酒店合并英迪格酒店及5596商业街项目后营业收入1.06亿元,同比增长4.2%.

定向增发完成,新业务布局有序推进。以走出丽江战略为导向,公司未来三年计划投资10亿元以上推进香格里拉和泸沽湖项目建设。定向增发已于2014年1月完成,募集资金7.5亿元。从业态来看,新项目为旅游综合体,以高星级酒店和地产为主,项目建设和培育周期长,经营存在不确定性。预计香格里拉月光城项目2016年正式营业。

维持“增持-B”评级,12个月目标价15元。预计2014~2016年EPS分别为0.62元、0.72元、0.84元,对应动态市盈率20x、17x、15x,估值位于行业低端。公司正在由索道、演艺运营向旅游综合体开发延伸,资本回报在中长期内面临下滑压力,维持“增持-B”评级,12个月目标价15元。

风险提示:新项目建设进度低于预期、疾病及自然灾害、宏观经济风险