启源装备:传统业务下滑放缓,未来看电子气体和脱硝催化剂

事件:公司公布 2013年业绩快报,2013年公司实现营业收入为 23,898.01 万元,同比增长 16.00%,四季度单季度实现营业收入6285.55万元,同比增长35.62%,环比增长14.66%;2013年实现归属于上市公司股东的净利润9,143,717.23万元,同比下降28.39%,下滑幅度较2012年有所放缓,实现每股收益为0.07元。

点评:

传统主营业务盈利能力继续下滑,下滑幅度较12年有所放缓。13年公司收入主要来源于变压器专用设备和组件业务以及子公司江苏启源雷宇电气科技有限公司(简称“雷宇科技”)在13年实现并表,雷宇科技从事高压电气试验设备业务,对公司营业收入及利润总额贡献较大。但由于下游变压器行业仍然面临产能过剩,公司的传统变压器专用设备和组件业务继续下滑,但相对于12年的年报数据来看,13年传统业务下滑幅度在逐步放缓(12年净利润同比下滑67.67%)。我们认为随着中小型变压器专用设备和组件的市场需求逐步回暖,14年业务下滑放缓的趋势有望延续。同时雷宇科技14年将实现全年并表,将继续对公司传统业务带来重要贡献。

电子特种气体和脱硝催化剂业务仍是未来最大看点。我们在前期的报告中反复提到,公司前期布局的电子特种气体和脱硝催化剂业务在14年进入达产期,这两项业务将带来公司14年业绩的大幅增长,是未来一段时间的最大看点(详见深度报告:布局环保新材料,开启腾飞之路)。

维持 “推荐”评级。我们给予13、14、15年EPS分别为0.07元、0.6元、0.9元,对应PE分别为249倍、29倍、19倍。鉴于公司电子特种气体和脱硝催化剂业务进入产能释放期,我们继续维持“推荐”的评级。

风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。