广汇能源:2014年将迎来政策和业绩双轮驱动

从十八届三中全会以来,市场对广汇所处的外部政策环境和经营层面有较大的预期,公司实现能源转型之后,以天然气、化工、煤炭、原油为代表的各项业务进展均在可控范围之内,然而外部经营环境和政策环境是不可控因素,但总体而言是朝着改善和向好的方向进行。因此,结合基本面的研究,我们认为,无论是从成长投资还是主题投资角度,我们认为近期发生的一些变化应引起投资者足够的重视。

中石化引进民资开放下游销售板块启动混合所有制,吹响了油气体制改革的冲锋号角。中国石化2月19日发布公告《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。根据议案,董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组,同时引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况确定,上限为30%。虽然上述“混合所有制”方式还有待明确,但我们认为这将是国有企业改革、特别是国资垄断重镇的油气领域改革的一座里程碑。这是贯彻落实十八届三中全会关于积极发展混合所有制经济有关精神的重大举措。从政策层面到执行层面的短时间反应,也体现了目前新一届政府政策执行的高效。因此,相信不仅仅在油品销售板块,2014年在原油进口、原油勘探开发、油气输送等领域都将有大力度的改革举措推进。

根据中央层面政策思路以及发改委等层面监管思路,未来以简政放权、调整结构、改革创新是主基调。国家能源局在2014年全国能源工作会议中指出:推进体制机制改革,强化能源监管便是2014年十大工作任务之一:(1)稳步推进石油天然气改革。认真研究油气领域改革方案,促进天然气管网公平接入和开放,推动完善油气价格机制,理顺天然气与可替代能源的比价关系。推动油气勘探、开发、进口等环节的市场化改革,建立规范有序、公平合理的市场准入机制。(2)鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资。继续清理和修订能源领域阻碍民间投资的法规文件,建立健全相关配套政策,积极为民间资本进入能源领域创造制度条件。推出一批有利于激发民间投资活力的煤炭深加工、新能源、生物液体燃料等示范项目,积极探索民间资本参与配电网、购售电、油气勘探开采及进出口、天然气管网等业务的有效途径。

广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一,在油气开采进度和和原油进口资质申报方面走在民企业内的前列。目前中央各部委均支持公司申报原油进口资质和配额,目前正在办理过程中。我们认为,按照十八届三中全会以来政策的连续性,最终国务院批复的概率较大,而两会则可能是一个重要的时间窗口。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开对公司意义重大。

公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有:(1)哈萨克斯坦TBM公司52%股权,其下属的斋桑油气田总面积8326平方公里,距新疆吉木乃口岸80公里,预测稠油储量11.639亿吨,天然气储量1254亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权,原油远景资源量2.1亿吨,天然气远景储量2682亿立方米。目前处于前期勘探状态。

截止2012年年底数据,斋桑油气田打进34口,其中29口井有油气发现。14口井是天然气井(截止2014年2月,8口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态);另外15口井全部是油井,具备生产能力,但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井的状态。因此,我们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价。

从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好的过程中。我们认为,2014年一季度业绩将是一个重要的转折点。哈密煤化工项目开工率稳步提升以及吉木乃LNG项目的高负荷正常运转,大幅缓解了公司现金流的压力,公司业绩将恢复进入快速增长轨道。另外,公司正在规划的大型能源项目将采取合作的模式加速开发进程,也有助于减轻未来对现金流的需求。因此,公司未来的成长模式比以往要更加稳健,同时也更为确定。

哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目:目前2月份开工率略有提高。截止1月底,哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产),当月生产甲醇55351吨,甲醇开工率达到55%。LNG产量6525吨(折算914万方),LNG开工率22%(由于煤制气与常规天然气的成分含量差异,导致大量气体放空,预计解决方案在3月份完成,届时产率可提升至60%)。副产品产量非常高,1月份达到1.87万吨(煤质含油量较高,不可低估副产品的利润贡献)。预计二季度开工率将稳步提升至70%以上,保守估计全年贡献利润13亿元;吉木乃LNG工厂1月日均进气量保持114万方以上,日均出成率达91.16%;鄯善LNG工厂1月日均进气量保持104万方以上,日均出成率达83.95%。

煤炭业务保持平稳:由于煤炭市场不景气,2014年公司销售目标为1150万吨,其中地销750万吨,铁销400万吨。预计比2013年同比增长150万吨左右。1月份原煤生产完成月度计划生产量的100.19%,约100万吨,较去年同比增长0.25%。预计2014年煤炭业务贡献利润5亿元。

哈密煤炭分质利用项目一期1000万吨,将成为2014~2015年新的利润增长点:项目总共涉及72台炉(分成3个系列,每个系列24台),公司计划在今年5月份启动第一系列投料试车,二、三系列在6~7月份投产。预计其盈利能力将强于公司已投产的“甲醇+LNG”煤化工项目。

投资策略:维持前期判断,目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。我们预计2013年~2014年归属于母公司股东的净利润为12.86亿元和29.64亿元,对应EPS分别为0.24元和0.56元。我们认为公司股价虽有所反弹,且并未反映2014年公司基本面好转的预期——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,吉木乃LNG项目盈利能力强劲,新的原油进口政策的放开预期。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展规模效应将显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价11.20~12.32元。