海油工程:中海油14年资本支出将平稳增长,公司成长有保障

事件:中海油近期发布了2014年战略展望,对今年的产量、资本支出等进行了详细规划:中海油目标今年7-10个项目投产,支撑422-435百万桶油当量的产量目标(其中尼克森69百万桶),资本支出预计1050-1200亿元,其中勘探、开发和生产资本化投资占比分别为19%、65%和14%,中国、海外(不合尼克森)和尼克森资本支出分别占54%、27%和19%。

投资要点:

中海油资本支出持续增长,符合之前预期。根据战略展望,中海油13年资本支出约905亿元,同比增速超过50%,而14年将在13年高基数上达到16-33%的增长:即便扣除尼克森并表的贡献,中海油资本支出在13、14年仍有23.5%和15-31%的增长,增速没有丝毫放缓迹象,这符合我们之前预期中海油在五年计划的后两年仍将保持20%左右资本支出的增长。

中海油产量目标迫切,战略展望落实概率大。中海油目前仍维持五年计划中的产量目标,规划今年产量同比增长2.4-5.6%。但我们测算,必须包含尼克森的产量,中海油才有望达成五年期目标,因此中海油在较大压力下,今年产量增长我们倾向于是接近上限的5%左右增速。这其中需密切跟踪中海油7-10个项目的投产进度和20个在建项目的情况,如果一切如战略展望中所规划,产量最终达到目标,则中海油资本支出落地是大概率事件。

与公司收入密切相关的开发开支仍然增长明显。我们在之前的深度报告中提到公司营收与中海油开发开支的30%基本相当。13年中海油开发开支达605亿元,同比增长61%,而14年预计仍有13.29%的增速。如果按此比例,公司将充分受益中海油开发开支的增长,今年仍有望实现超20%的收入增速。

公司层面:短期看海外市场攻坚,中长期紧盯南海深水开发进展。公司13年深入推进与壳牌、Technip、克瓦纳的战略合作,加大东南亚、澳洲、中东等地的投标力度,海外影响力日渐增强,我们预计今年将是海外订单释放期,有望平滑国内业务在15年波动,从而使市场对公司成长性重新定位。中长期,南海深水是未来国家海洋油气开发重点,一旦有新的深水项目成形,公司将大幅度迈向新的历史高度。

维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司13-15年EPS为0.62、0.73、0.81元,目前股价对应PE为12.2、10.4、9.4。考虑到行业受国家政策支持、处于景气向上周期,公司在海外和南海深水项目开发上有进一步突破的良好预期,同时中海油资本支出稳健增长保障公司今年业绩,因此我们维持公司“强烈推荐”评级,目标价10元。

风险提示:原油价格导致中海油投资开发波动、南海深水开发进度放缓、海外项目竞标低于预期