海油工程:13年业绩预告大超预期,公司成长性将重新定位

事件:公司于1月8日晚发布13年业绩预增公告。经公司财务部门初步测算,2013年公司实现归母净利润同比增长220%以上,将超27.1亿元,对应增发摊薄后EPS 在0.61元以上,大超市场预期。

投资要点:

我们认为工程量饱满、成本管控水平提升、较多项目完工结算确认变更收入是公司13年业绩预告异常靓丽的三大主因。(1)公司陆地制造和海上安装项目全年均在满负荷运行,海上安装和海底管线铺设工程量同比均有翻倍增长,同时设计、陆地建造工程量也稳定在高位,从而带动营收大幅增长。(2)公司狠抓四大能力建设,积极推行设计标准化、设计采办建造一体化、海上区域化管理,资源调配能力显著提高,作业效率提升约20%,使得项目毛利率上升明显。

(3)公司全年同步实施30个大中型项目,保守估计完工7个,大量项目在年末结算带来项目变更收入的确认,帮助公司全年业绩的同比增长幅度相较于三季报进一步加大。2中海油持续增长的资本支出有效保障公司订单和业务量,今年业绩仍然景气成长将是大概率事件。中海油五年期规划的产量增长计划未变,今年将是关键年。我们预判中海油1月底将出台的14年资本支出计划有望在13年高基数下持续20%以上增长,公司将从中直接受益。目前公司新签订单没有减缓趋势,在手订单丰厚,根据多数订单一年以上的工程周期,我们认为到15年上半年公司业绩成长锁定性都较强。

公司作业能力和关键技术的提升尚未被市场充分认识,后期有望持续发酵。通过荔湾项目的成功,公司在超大型组块自主设计和建造、浮托安装、深水铺管方面都实现了能力的大跨度提升;水下脐带缆、机械连接器、复式压缩机成橇等技术的掌握带来公司在海工高端装备制造安装领域的实质性突破,为后续公司承接项目多元化、高端化创造良好条件。此外公司珠海基地建造和“海洋石油286”水下工程船进度顺利向前推进,有望进一步完善公司硬件设施实力。

期待点:短期看海外市场攻坚,中长期紧盯南海深水开发进展。公司13年深入推进与壳牌、Technip、克瓦纳的战略合作,加大东南亚、澳洲、中东等地的投标力度,海外影响力日渐增强,我们预计今年将是海外订单释放期,有望平滑国内业务在15年波动,从而使市场对公司成长性重新定位。中长期,南海深水是未来国家海洋油气开发重点,一旦有新的深水项目成形,公司将大幅度迈向新的历史高度。

上调公司评级至“强烈推荐”。我们上调公司盈利预测,13-15年EPS 为0.62、0.73、0.81元,目前股价对应PE 为11.7、9.9、8.9。考虑到行业受国家政策支持、处于景气向上周期,公司在海外和南海深水项目开发上有进一步突破的良好预期,同时由于前期市场担心中海油投资开发波动给公司造成影响,股价经过一波调整后,带来了较好的买入时机,因此我们上调公司评级至“强烈推荐”,目标价10元。

风险提示:原油价格导致中海油投资开发波动、南海深水开发进度放缓、海外项目竞标低于预期。