泰格医药:订单高增长,亚太布局值得期待

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泰格医药2013年实现销售收入3.36亿元,同比增长32%,实现归属于上市公司股东的净利润9406万元,同比增长38.8%,实现每股EPS0.88元,符合市场预期。

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核心业务快速发展,新业务开展顺利:公司主导业务临床试验技术服务实现收入1.94亿元,同比增长30.8%,毛利率同比下降7个PP,主要由于默沙东重大订单含低毛利的医院管理服务费占比较大所致。统计分析业务全年实现收入7476万元,同比增长34.5%,毛利率较上年略有提升,公司2013年收购美国DBM公司获得重要行业专家资源,预计未来2年来自美国的统计分析业务订单将大幅增长,推动整体统计分析业务持续高增长,申报审批和一期临床由于受到药监局审批速度的限制,出现下滑。此外,SMO、中心实验室和影像诊断三块新业务,全年分别实现收入1102万元、649万元、11万元,我们预计SMO今年仍将保持50%左右增长,中心实验室业务收入有望突破千万,影响中心也将实现300万左右收入,三块新业务未来也将成为公司增长的重要推动力。

订单充裕,未来业绩有保证:公司2013年较2012年新增合同金额为5.47亿元,较上年同比增长70%;公司截至2013年期末在执行合同总金额为人民币10.1亿元,较上年末同比增长68.8%;未执行订单5.65亿元,同比增长64.7%。总体来看公司收入增长远低于新增订单增长,预示着公司未来2年收入高增长已经基本锁定,我们预计在国内CRO行业高速发展的背景下,公司2014年新增订单仍将保持30%以上增长。近年来,国内领先制药企业加大研发投入,与CRO的合作更加紧密,公司预计在未来两年将逐步提升国内优质订单业务比例从目前的30%至40%,形成国内国外等强的业务格局。

初步完成亚太区布局,完善临床试验服务产业链:(1)2013年公司管理层围绕“将Tigermed发展成为亚太区领先CRO公司”的发展战略,通过自建和收购的方式,完成美国、加拿大、韩国、日本、新加坡、加来西亚、澳大利亚等国的布局,提前完成亚太区布局的目标。随着亚太区布局的完成,公司将有能力承接更多国际多中心临床试验项目,为公司进一步的业务升级打下基础。(2)完善临床试验服务产业链:2013年公司新投资设立了杭州英放生物科技、杭州泰兰医药科技、杭州泰格益坦医药科技等子公司,增加临床试验中心影像、第三方稽查和培训、药物警戒和药物安全等业务领域,完善公司产业链,还在非干预性研究(NIS研究)和临床专家管理方面提供专业服务,努力打造全方位、一站式的服务。

各项费用率稳定,激励费用压制今年业绩释放:公司综合毛利率48.8%,较上年同期提升3.8个PP,主要受益于高毛利的统计分析业务增长较快所致;公司销售费用率2.2%,较上年同期下降0.3个PP;管理费用率21.6%,较上年同期下降1个PP,其中研发费用3044万元占收入比重9.05%,较上年同期提升0.35个PP;财务利息收入1217万元,较上年同期增加133%。

投资建议

鉴于公司今年业务执行进度略低于预期,我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.15元、1.66元、2.30元(暂不考虑重大资产重组的增厚,考虑首年股权激励费用计提),同比增长30%,45%,37%。公司未来将以自建和收购的方式将加快海外布局,这一方面将加快公司订单质量的提升,另一方面也将为公司带来外延式的超预期收益。我们持续看好公司作为国内CRO领域绝对的领导者,分享国内高速增长的市场,并积极布局亚太市场的战略,维持“买入”评级。