国内宏观经济点评报告:经济下滑的自我加速及应对

10月份,工业产出和固定资产投资增速继续回落,消费低位表现稳定。前10个月经济增长有两个趋势性特点:(1)经济的下滑出现自我加速态势。(2)房地产市场对经济的领先性。2013年房地产投资的平均增速为20.5%,今年前10个月的平均增速仅为15.2%,逐月回落中又呈现两阶段的特点。对比全国固定资产投资,可以发现房地产投资的回落斜率在1-6月更大些,而固定资产投资的回落斜率在7-10月更大些。这表明房地产市场对于整体固定资产投资以及经济状况的领先性

明年目标增速会大概率降到7%,目标的调降并不意味着经济稳增长压力的减少。目前经济内在地产生了下滑的自我加速效应,如果调控不当,会产生比较大的风险,这是政府比较担心的。自我加速核心的作用机制是房地产市场的调整。房地产有关资产是最通常的抵押品之一。房地产下行,借款者资产净值会下降,银行就会出现风险偏好上升、外部融资溢价上升,信贷配给或者实际融资成本的抬升会进一步加重投资等的下行趋势。更可怕的是此时再叠加通货紧缩。PPI在三季度后有加速下行的态势。明年美联储的加息会给大宗商品以及PPI产生进一步的下行压力,PPI所表现的通货紧缩态势在明年将会更加明显。通货紧缩不利于借贷者(这和通胀有利于借贷者是不同的)。因为通缩会抬高实际利率,加重债务的实际价值,使借款者的资产净值进一步降低,使得如上的下行自我加速效应进一步加重,特别是在目前债务存量庞大,结构性杠杆率高企的背景下

从经济运行的惯性来看,明年一、二季度的经济会比较令人担心。即使房地产销售在今年四季度见底,但从“销售-新开工-投资“的链条传导来看,房地产投资在明年1-2季度还有一个下滑的趋势。明年一季度货币政策将以较大的尺度稳增长。在价格目标上,明年可能更多地要防范通货紧缩而非通胀;在增长目标上,货币政策会继续定调稳健,但会强调松紧适度,侧重点肯定是“松”。此外,在多元化的货币政策目标函数中,资产价格的权重上升。明年上半年可能会继续出现针对房地产的措施,政策力度有可能再超预期。明年的房地产投资会有一个落到个位数后见底回升的走势,拐点可能在二季度见到。明年经济应该是上半年低、下半年高,一季度、二季度会有一个恶化的状况。全年应该在7%出头

风险提示:房地产投资增速呈现断崖式下跌