制冷剂R22投资策略:这个“冬天”不太冷

投资要点

配额制下制冷剂R22出现转机:2011年下半年起受需求下滑和产能集中释放的影响,被誉为“黄金产业”的氟化工行业风光不再,氟化工产品价格一路下跌,然而就在各型号制冷剂处于盈亏边缘之时,制冷剂R22却一枝独秀,截止2014年11月价格同比上涨近50%,我们认为R22作为过渡制冷剂,2013年起开始实施配额生产,供给受到限制,供需偏紧是其上涨的重要原因。

生产配额:2015年R22正式开始淘汰,生产配额降为27.4万吨,其中内用配额18.9万吨。2013、14年R22制冷剂的生产配额为30.8万吨,其中内用生产配额20.8万吨。依据《蒙特利尔议定书》规定2013年HCFCs的生产量、消费量冻结在09、10年的平均水平,至2015年消减10%的产量。2014年9月15日环保部公布了第一批含HCFCs生产线关闭项目企业清单,其中有2条R22生产线(鹰鹏化工、浙江东阳化工),合计生产配额3.3万吨,与削减的要求十分吻合。12月2日环保部正式核发2015年制冷剂R22的生产配额27.4万吨,其中内用生产配额18.9万吨,这无疑给原本供给紧张的市场火上浇油。

需求:中性情景下,测算2015年R22需求约26万吨。R22制冷剂的需求来自下游空调产业,我们分拆国内外空调生产、维修市场和直接出口需求,结合对氟化工企业和下游空调企业的调研数据,分别对三块市场需求进行测算,中性情景下,2015年R22制冷剂的总需求约26万吨,供需之差1.4万吨,与2014年1.9万吨的差值相比,供需紧张的格局进一步加剧。

R22价格走势预测:基于以下两方面原因:1)2015年1-2月份恰好是春节期间,空调生产企业的重心放在空调产品销售去库存上;2)R22生产企业在1、2月份申请的出口证陆续下发之前,产品多集中在国内销售;国内R22的价格会有小幅下滑。我们预计3月份左右,随着空调销售旺季的到来,国外出口的放量,R22价格重拾上涨的概率非常大。

投资策略:1)配额削减的过程中,产能小的企业在政策补贴下,申请选择关闭生产线,有利于东岳集团、巨化股份等企业R22产能集中度的提升;2)配额交易制度使得配额向有承接能力的龙头企业转移,综上所述,若如同我们的假设预测,随着制冷剂R22供需格局的进一步加剧,R22价格仍有较大的上涨空间,结合相关公司的业绩弹性大,受益公司依次排序为东岳集团、巨化股份和三爱富。

风险提示:R22配额生产监管不及预期;空调用制冷剂需求不及预期;其他制冷剂替代超预期。