翼兴节能:外墙保温行业新秀

区域建筑外墙保温的佼佼者,业绩快速增长拐点显现:(1)公司致力于新型建筑节能保温材料研发、生产、销售及建筑节能保温工程施工及技术服务。公司研发聚氨酯复合板外墙保温系统,在辽宁区域市场具备竞争优势,被建设科技协会和房地产业促进会评选为“十二五”建筑保温工程节能防火首选产品。(2)2014年上半年公司实现营业收入1,456.07万元,同比增长6.45%;净利润54.38万元,同比增长10.84%。根据公司在手订单情况,预计完成年初制定的业绩增长30%的经营计划是大概率事件。根据规划,旅顺新基地一期投产后正常年份下公司营业收入将达到1.3亿元,净利润2000万元,分别是2013年营业收入、净利润的2.8倍、3.6倍。

聚氨酯外墙保温行业市场空间巨大。(1)由于其环保、保温、阻燃等效果良好,聚氨酯作为外墙保温材料受到广泛应用,其市场渗透率在美国达到57%、在日本超过32%。相比之下,我国聚氨酯综合市场占有率仅为10%,市场潜力巨大。(2)我国新型城镇化建设将推动建筑外墙保温行业快速发展。一方面,提高城市综合承载能力,要求加强基础设施和公共服务设施的建设,而公共建筑的外墙保温要求更高、进程更快;另一方面,房地产市场保持长期健康发展,将推动建筑保温市场快速发展。(3)建筑节能保温行业主要面向新建建筑和既有建筑节能改造两大市场,根据预测“十二五”期间我国新型墙体保温材料产值将达1200亿元/年。(4)节能政策推动保温材料向聚氨酯等中高端发展,在规范市场、提高市场认识等方面的措施,将有效提高聚氨酯保温材料的市场渗透度。根据测算,未来3-5年聚氨酯保温材料在建筑领域应用的比例将从目前10%提高到30%-40%。

公司发展进入快车道。(1)产能扩张及新增长点培育。公司正在建设旅顺新生产基地,一方面扩大聚氨酯墙板、干混砂浆产能;另一方面积极拓展加强型岩棉A级保温板、保温装饰一体化板等新品种,以培育新的增长点。(2)营销渠道两手抓:一方面,公司坚持大客户战略合作伙伴路线,积极实现从区域市场走向全国的战略布局;另一方面,岩棉复合板等新产品直接面对终端客户和装饰材料市场销售,通过强化产品研发生产销售、适当工程施工比例,提升公司盈利能力。(3)公司积极推广一体化模式,突出聚氨酯硬泡复合板及组合料优势:在内部产品链条上,通过新建轻质复合节能墙板、岩棉复合板生产线项目,实现保温装饰一体化以及内外墙协同发展战略;在外部合作模式上,积极寻求涂料战略合作伙伴,推行“保温+涂料”的一体化模式。

盈利预测:预计公司2014-2016年营业收入分别为5429万元、6415万元、7847万元,复合增速19.75%;净利润分别为729万元、924万元、1168万元,复合增速28.23%;EPS分别为0.46元、0.58元、0.73元。选取新型建材上市公司鲁阳股份、太空板业作为样本,2014-2015年动态PE均值分别为25.1倍、16.84倍,考虑业务折价20%-30%、新三板流动性折价30%-40%,测算公司2014年合理市盈率为10.5-14倍,对应合理估值为4.83-6.44元。