一心堂新股研究报告:立足云南、布局西南的医药连锁销售龙头

1、立足云南,布局西南。公司是由成立于2000年11月8日的云南鸿翔药业有限公司整体变更设立,主营业务为医药零售连锁和医药批发,其中医药零售连锁是公司的核心业务。鸿翔一心堂着眼于云南市场,坚持高密度发展的理念,零售药店已覆盖了云南省大部分市县,门店数量超过1,800家,使得公司在云南省具备了较高的消费者认知和品牌认可度。在保证云南市场健康发展的前提下,公司也加大了在西南市场的布局。截止2014年4月30日公司门店数达到2404家,其中云南省内1845家,云南省外559家、涉足四川、广西、重庆、山西及贵州市场;2014年1-4月,公司新增医保店186家,2014年4月30日医保店总数达1802家。

2、公司经营实力过硬。鸿翔一心堂一直坚持“少区域高密度网点”的发展策略,使公司在一个区域内形成较高竞争力及品牌影响力,同时所有药店均为直营连锁药店,确保了经营的安全和可持续发展的能力。2007年公司成为国内首家使用SAP系统的医药流通企业,2010年公司BI项目(BusinessIntelligence商业智能)成功上线,进一步实现财务业务平台一体化和财务业务数据分析一体化。公司在打造高素质、专业化的人力资源团队同时,建立了完整的连锁药店管理体系,全面实现了标准化的门店管理,具有较强的门店发展和经营管理的复制能力。在业务开展方面,公司已与全国31个行政区域1258家供货商进行合作,保障了良好的供应链体系;同时公司建立了仓储面积超过3万平方米的现代化物流中心(呈贡基地项目,投资2.5亿元),达到了新版GSP认证的要求。

3、医药流通行业地方龙头提升空间较大。我们在2013年7月发布的《医药流通行业:“全国龙头+地方割据”持续,服务模式转型升级》的深度报告里,曾经详细分析了我国医药流通行业的现状及发展趋势:目前“全国龙头+地方割据”局面仍将持续,随着新医改的推进,加快服务模式的转型升级的同时,行业集中度仍处于不断提升的过程中,特别是地方龙头企业在本地区及相关市场的占有率仍有较大提升空间。

4、募投项目着眼于提升省内占有率、扩大西南市场覆盖面。公司此次拟发行6510万股,募集资金总额不超过79448.42万元,用于直营连锁营销网络建设项目、信息化电子商务建设项目、补充流动资金和偿还银行贷款等。其中直营连锁营销网络建设项目计划投入46926万元,共包括新设门店1350家(云南690家、四川390家、广西210家、重庆60家),新增租赁面积162000平方米,项目总投资46926万元,建设周期为3年;其中云南市场新建690家直营门店网点,这将大力提升公司在云南省内各区域市场的门店数占比,巩固现有的行业领先地位,为今后面向西南、乃至全国市场的发展起到核心的支撑作用。

5、盈利预测。预计公司2014-2016年归属母公司净利润分别为2.93亿、3.56亿和4.21亿,增速分别为21.5%、21.8%和18.2%,EPS分别为1.12、1.37和1.62元(对应IPO后2.6亿股总股本)。考虑到其他同行二级市场目前估值在2014年PE约21倍,公司合理估值区间17.82-23.44元,对应2014年PE在16-21倍。考虑到网下申购询价可以给予一定折让,建议询价区间在12.19-12.31元。

6、风险提示:1)新设门店拓展进度低于预期风险;2)药品安全风险。