合康变频:未来看经济复苏和新业务拓展

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入6.62亿元,比上年同期下降5.80%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比下降67.07%;稀释每股收益0.13元。公司业绩低于我们的预期。

点评:

受下游需求减少、联营企业亏损影响,公司业绩低于预期。影响净利润的情况主要包括:1)受宏观经济影响,下游需求较少,2013年公司优势产品高压变频器收入同比减少10.09%,订单金额同比减少16.68%。2)联营企业国电南自发生亏损,影响公司损益约2712.55万元。3)管理费用提升导致费用率提升,2013年四季度费用率仍高达24.94%;同时产品毛利率下降,2013年毛利率同比下降了3.64个百分点。预计这些情况在2014年可能会有所改善,带来业绩向上的弹性。

高压变频器市场优势明显,未来增长要看节能环保推动和经济复苏。2013年,合康变频在高压变频器领域依然保持国内行业第一的地位。同时,公司海外高压变频器市场覆盖面持续扩大,由单一依靠俄罗斯市场逐步向全球化迈进。未来经济复苏将利好公司:经济好转,客户对新设备采购和技术改造的资本性投入将增加,给公司带来较好订单。

中低压产品放量增长有望持续。2013年中低压变频器收入增长92.22%,订单金额增长51.84%,未来几年有望持续高增长。由于中低压变频器产品目前仍处于培育期,再加上经济环境等因素影响,目前对公司业绩贡献不足。但中低压变频器产品应用领域非常广阔,几乎涵盖国民经济的各个行业,市场发展前景可观,未来有望贡献较大业绩增量?积极进行外延式增长,交流伺服系统、新能源汽车电机已有布局。公司一直积极寻求向上下游产业延伸及其他外延式增长的机会,为公司带来新的利润增长点,目前已在交流伺服系统、新能源汽车电机方面布局。交流伺服系统方面:拟收购东菱技术公40%股权;新能源汽车电机方面:新设立的深圳合康思德公司电机方面技术储备较好。

盈利预测及评级:由于订单下滑以及盈利能力下降,我们调低公司的盈利预测:预计公司2014~2015年EPS分别为0.26、0.30元(相比上次下调幅度分别为50.59%、52.06%),预计2016年EPS为0.36元,对应4月8日收盘价(9.04元)的市盈率分别为35、30和25倍。鉴于目前看不到下游需求的复苏趋势,以及公司新业务拓展仍具较大不确定性,我们下调公司评级至“增持”。

股价催化剂:下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。