电力设备与新能源行业:风电上网电价调整方案超预期

投资要点。

发改委下发风电上网电价调整方案,前三类资源区下调2分/kWh:发改委正式下发风电上网电价调整方案,将第I类、II类和III类资源区风电标杆上网电价每千瓦时降低2分钱,调整后的标杆上网电价分别为每千瓦时0.49元、0.52元、0.56元;第IV类资源区风电标杆上网电价维持现行每千瓦时0.61元不变。

上述规定适用于2015年1月1日以后核准的陆上风电项目,以及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目。

正式方案大幅优于征求意见稿,超出市场预期:2014年9月中旬,发改委下发调整风电上网电价征求意见稿,前三类资源区下调0.04元/kWh、IV类资源区下调0.02元/kWh,但是下调幅度遭到五大电企和参会的部分省物价局的强烈反对;而正式方案尊重了“民意”,前三类资源区下调0.02元/kWh、IV类资源区不予调整,大幅低于征求意见稿。征求意见稿将福建、云南、山西三省以及吉林、黑龙江省的部分地区从IV类资源区调入Ⅲ类资源区,而正式方案并没有调整任何资源区归属。另外,老电价项目并网时点也由征求意见稿的2015年中期延至2015年底。综合来看,方案整体超出市场预期。

上网电价下调2分/kWh降低IRR约2个百分点:根据我们的测算,对于前三类资源区的风电场项目,下调2分/kWh降低IRR(80%的贷款比例)约2个百分点。下调之前,前三类资源区的风电场项目的IRR主要分布于12%-20%之间,下调之后降至10%-18%仍具投资吸引力,并不会大幅影响前三类资源区的中长期需求。考虑到国内政策强力支持,输电通道加速建设,弃风限电问题进一步好转,运营商盈利改善将有效对冲上网电价下调带来的影响。

补贴下调伴随成本下降,风电迈向发电侧平价上网:我们一直强调,上网电价补贴的出生就是为了退出,补贴下调伴随成本下降,最终实现平价上网。国务院于2014年11月出台的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》明确提出,到2020年,风电与煤电上网电价相当,即实现发电侧平价上网。

减小上网电价下调幅度,风电战略地位提升再次得到验证:2014年12月25-26日,全国能源工作会议明确提出“大力发展风电”,相对于上一年“有序发展风电”的表述,态度明显发生转变。事实上,早在2014年10月22日举行的2014北京国际风能大会上,国家能源局新能源和可再生能源处长李鹏就表示,“十三五”期间,风电有望逐步改变当前广被视作“替代能源”的地位,上升为未来扛鼎国家能源结构调整主体的地位。此次减小上网电价下调幅度,彰显了国家对于发展风电的决心,风电战略地位的提升再次得到了验证。

2015年抢装潮将至,2016年需求有保障:根据我们的统计,目前已核准未建成项目约40-50GW,其中前三类资源区的项目接近25GW,这些项目有动力在2015年内并网以锁定高电价,预期出台的配额制有望进一步强化抢装势头,预计2015年装机规模有望达到22-25GW。同时,未下调电价的IV类资源区将有效保障2016年及之后的需求,更何况前三类资源区电价下调后仍具投资吸引力,而配额制再添强大的驱动力。

制造商迎来量价齐升,运营商加速资产沉淀:抢装将带来风电制造产品的供不应求,量价齐升、毛利率持续上行将为制造商创造巨大的盈利弹性。风电运营商有动力在2015年快速沉淀风电场资产,为2016年的发电业绩高增长奠定基础。

金风科技与福能股份在优质IV类资源区资源丰富:金风科技项目资源储备丰富,尤其在山西、云南等优质IV类资源区,预计2015年底权益装机有望达3GW,“十三五”期间达到8GW,风机霸主亦将成为新能源发电巨头。福能股份是福建省国资委重点打造的地方能源平台,省内资源优势巨大,目前权益装机超过400MW,在建拟建项目近700MW,未来资产注入值得期待。

投资建议:我们维持对于风电板块的强烈看好,强烈推荐金风科技、福能股份、天顺风能,建议关注吉鑫科技、甘肃电投、福建南纸、湘电股份!