纺织服装行业2015年年度报告:改革进行时,期待龙头修复跟踪转型进程

投资建议

我们认为2015年行业可能在中期触底,并将在底部徘徊较长时间:

纺服消费:2015年国内宏观经济将持续中等增速的新常态,实体零售料短期难有起色,同时电商高增速也逐渐放缓,因此纺服消费增速难有起色;企业不断尝试转型,但仍在摸索新模式的深水区;

纺服制造:棉花等原材料价格下跌对制造业有一定利好,但业绩提振主要看下游需求,目前内需低迷致使国内订单增长有限,而劳动力成本高涨、欧洲日本等地区经济低迷也使得出口订单难以回升;

纺织原料:原料价格将底部振荡,14年棉花直补政策及油价暴跌使得棉价大跌并压制化纤价格反弹,再加上需求不振,原料价格反弹空间有限。

企业寻求转型改革成为常态,热点集中在主业升级、跨界和电商互联网:

制造和原材料企业主业增长空间有限,跨界并购重组将成为转型热点;

纺服消费未来仍有望保持较高增长,但原有品牌面临经营模式重大转型,难度较大,新品牌成长需要时间。既有品牌有较大资金优势,可以并购其它品牌或者进行产业链的收购,而后续整合考验管理层能力;

电商仍是热点投资方向,但发展模式仍较单一,简单依靠价格取胜,往往增收不增利,个性化应用有待发掘,电商赢利模式仍需摸索。

2015年对于实业和资本市场可能都比较纠结。面对转型,实业纠结的是在原有体系基础上变革还是重启炉灶求发展,还纠结变革的步骤和程度;资本市场纠结的是面对已经提高的估值,相关企业的触底能否必然导致经营反弹或回升;转型是否必然带来业绩好转,或至少有好转迹象。我们的观点是转型不容易,过程漫长。

投资策略:龙头企业仍存在估值修复空间,同时凭借原有积累在转型上具备一定优势,适当关注策略调整较早、专注产品的优质品牌企业。

印染行业整合效果相对明显,建议关注鲁泰、华孚色纺等制造业龙头;

短中期,消费类龙头企业可能因估值修复而不断出现反弹行情,中长期关注企业转型动向。不少企业确有重组并购摆脱困境的想法,但好标的可遇不可求,打开想象空间之后仍须不断落实于业绩经受检验。

投资标的:我们建议关注泰和新材、森马、鲁泰、富安娜、七匹狼等个股。

市场回顾

4季度,纺织服装板块录得5.95%涨幅,跑输大盘(深成指33.69%),超额收益-34.64%(沪深300涨幅40.59%)。14年,纺织服装板块上涨36.10%,跑输沪深300指数11.79个百分点。4季度大盘蓝筹行情拉动指数飙升,纺织服装行业部分个股表现突出,有并购重组动作或者有借壳预期的股票仍受追捧。

风险提示

行业整体仍处于寻底过程中,使得企业基本面表现存在继续下降的可能。

资本市场可能低估行业盈利模式转变的难度和过程。

纺服零售企业资产负债表和现金流量表反映企业普遍收缩经营、力图转型,但修复力度依然不足。

并购重组过程曲折,不确定性很大。