债券周报:收益率回落,市场向好

投资策略要点.

2014年12月制造业PMI创年内新低,制造业增长依旧较弱。通缩压力较大,宽松政策空间仍然存在。货币市场利率依旧在高位震荡,但流动性将逐步好转。前期扰动因素影响消退,市场紧张情绪得到缓解,债券各品种收益率趋于下行。我们认为市场将逐渐好转,建议积极介入。

基本面.

12月官方制造业PMI和汇丰制造业PMI同步下行,制造业弱势扩张,内需增长放缓。同时劳动力市场持续走弱,仍需货币宽松政策的支持。生产资料价格持续下挫,通缩压力较大,宽松政策空间仍然存在。

资金面.

央行持续空窗操作,连续五周未进行流动性投放。跨年资金压力使货币市场利率持续在高位震荡,但央行宽松信贷预期限制了利率上行空间,我们认为流动性将逐步好转。

重要政策.

央行四季度例会强调,继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度,灵活运用多种货币政策工具,保持适度流动性,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。我们认为今年央行将继续使用各种新型货币调控工具,流动性将继续宽松。

利率债.

正值新年假期,利率债暂停发行。市场流动性紧张逐步缓解,信贷政策转向宽松,利率债延续调整趋势,各期限收益率震荡下行。国开债利率结构曲线不再呈现倒挂,建议投资者积极参与。

信用债.

受假期影响,一级市场发行大幅收窄,发行利率整体趋于下降。二级市场成交量显著下降,但收益率延续了前期的下行趋势,前期降幅较小的短端收益率回落较深,利率曲线陡峭化。