2015年食品饮料投资策略:拥抱变化,迎接挑战

重点推荐综合乳制品龙头,看好白酒国企改革机会:我们主要基于自上而下的逻辑进行板块的配置与个股的选择。在消费整体表现不佳的背景下,乳品依然是未来最有潜力的板块,惟竞争变得更加激烈,我们认为市场对以伊利和蒙牛为代表的常温液态奶过于悲观,未来存在估值修复的机会,并且下游乳制品将继续受益于原奶成本的下降。在沪港通的背景下,我们亦看好A股白酒板块整体性机会,首要催化因素是白酒板块的国企改革,将完善激励机制,提高经营效率;此外,我们认为经过两年调整,白酒“三公消费”需求基本出清,基本面继续恶化的可能性不高,有望见底企稳。

消费板块整体表现落后:回顾2014年港股市场表现,消费板块表现垫底,食品饮料在消费板块中表现亦落后。我们认为主要受两方面影响,一方面是需求增速回落,另一方面是CPI持续下行压制终端消费品价格。展望未来,需求方面,随着经济进入“新常态”,居民收入增速可能进一步放缓,消费需求增速可能会继续回落,但这种回落会比较缓慢,并且幅度不会特别大;价格方面,未来一段时期,中国面临的通缩风险高于通胀风险。

中国乳业市场依然是最有机会的市场:从国内行业的横向对比来看,中国乳业在食品饮料各子行业中增长最快,乳品的必需消费品和大众消费品属性,使其在未来依然具备广阔的空间;从全球乳业的横向对比来看,中国乳品市场将成为全球规模最大、增长最快的市场;从企业微观行为来看,近年来全球乳业巨头加快了对中国市场的布局,以及加大了对中国市场的投入力度,也证实了中国乳品市场的巨大潜力。

中国乳业市场对国内乳企而言充满挑战:对于国内乳业产业链上的各企业而言,虽然处于一个非常有机会的市场,但这个市场的环境在近年来也发生了非常显著的变化;整体而言,整个市场变得更加开放多元,国内外竞争对手融合竞争,消费者的消费习惯与购买方式也在发生深刻的变化;具本来说,原料奶领域面临海外优质低价奶源的冲击,未来价格受国际原奶价格影响越来越大;液态奶领域面临进口奶的替代和低温奶的蚕食;奶粉领域的竞争日趋白热化,并且销售渠道的此消彼长消解了国内奶粉企业原有的竞争优势;所有这些变化对产业链上的国内企业提出了严峻的挑战。

投资建议:我们重点推荐综合乳制品龙头伊利股份(600887.SH)和蒙牛乳业(2319.HK)。主要推荐逻辑包括三点:首先是市场悲观预期存在修正可能;其次是伊利和蒙牛在海外投资的布局,以及在竞争环节上的卡位被市场忽视,最后原奶成本持续下降的效应尚未完全体现。

在沪港通背景下,我们亦看好白酒板块的机会,首要催化因素是白酒板块国企改革,其次是白酒板块低估值,基本面有望企稳;我们依次推荐贵州茅台(600519.SH)、老白干酒(600559.SH)和金种子酒(600199.SH)。

风险提示:i)中国经济大幅滑坡或陷入通缩状态;ii)行业内竞争加剧,价格战;