康达环保:中小城市污水市场整合领导者

基本结论。

专注中小城市污水处理的民营龙头。康达环保是我国领先的民营污水处理服务提供商,一直专注于二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域,目前污水处理总规模约265万吨/日,位列中国民营污水投资运营商前列。

中小城市水务市场的整合领导者,具备快速提升潜力。1)资本优势,融资平台搭建完成,充裕的资金以及逐步降低的融资成本为市场扩张打下基础,上市以来扩张步伐已然加快。2)单个项目深耕细作,保证高收益率水平。精细化管理体系下,二次经营能力强大,通过挖潜增效(包括管理提升、项目改扩建、处理费提高等等)实现高于行业平均的收益率水平。3)机制灵活,管理层具备高效执行力。董事长拥有约25年的环保及污水处理行业经验,战略眼光独到;激励体系完善,在此前系列激励措施基础上又推出股权激励,人数涉及面广,紧密绑定员工利益与公司利益,激发经营活力。

污水运营业务进入量价齐升成长周期:1)量-公司14年7月上市以来已拓展近70万吨/日项目,总处理规模达到约265万吨/日,未来将继续加快项目拓展速度,预计到15年底达到近400万吨/日总处理规模,规模增长40-50%左右。2)价-未达到一级A的在手项目将陆续完成提标改造,污水处理费上调幅度可观。

厚积薄发,污泥和工业污水均储备丰富:污泥处理已有相关储备,未来将在合适时机开展污泥业务;工业污水处理已积累了大量相关经验,已在选择性推进工业污水点源治理项目。

盈利预测和投资建议。

我们预测公司2014-2016年EPS分别为港币0.17元、0.27、0.36元,净利润同比增速分别为29.7%、54.1%、33.7%。

目前价位对应19x14PE、12x15PE,看好公司的持续并购能力和成长空间,给予2015年20倍PE,给予“买入”评级,目标价5.5元港币。

风险提示。

新签及并购项目进度低于预期。