食品饮料行业策略周刊:白酒估值抬升,大众品蓝筹向上支撑增强

周观点:白酒估值已经脱离底部,给予低估值蓝筹更多向上支撑。按当年业绩计算,白酒板块整体估值从2013年最低的8.6倍低位上升至目前的16.4倍(预测),上升幅度达到90%,同期白酒板块涨幅45%;贵州茅台从年初8.6倍低位修复至目前的14.1倍,很好的解释了白酒的大幅上涨是由估值驱动的。目前来看,白酒板块估值已经脱离底部。而大众品则处于中期底部位置。我们在2015新年策略提到,白酒是预期主导型的靓丽板块,大众品蓝筹的估值已经充分反映了预期曲线的不良影响。我们认为白酒16.4倍估值和伊利股份18.7倍估值的比较,已经给予以伊利为代表的低估值大众品蓝筹很强的估值支撑,将引发资金配置潮。我们继续建议关注大众品蓝筹伊利股份、承德露露、光明乳业等。

一周市场表现

本周上证指数上涨2.44%至3,235点,沪深300上涨2.55%至3,534点。本周表现前五的行业分别是非银金融(7.21%)>银行(6.22%)>房地产(5.15%)>建筑装饰(4.14%)>采掘(2.39%)。食品饮料板块整体上涨0.39%。子行业走势:乳品(3.1%)>肉制品(1.39%)>白酒(0.41%)>啤酒(0.17%)>调味品(-0、04%)>软饮料(-1%)>食品综合(-1.76%)>黄酒(-2.95%)>葡萄酒(-3.45%)。

重点板块要点

白酒:年末旺季茅台走量顺畅,国企改革对板块具有持续性影响,中期重点关注改革标的和实现增长标的。贵州茅台和五粮液在年末经销商大会上均传递出较为坚定的控量保价信息,有助于稳定市场信心,随着股市行情的深度演绎和进入年底白酒消费旺季,我们认为白酒板块继续上涨的概率高。我们认为2014年支撑白酒涨幅近50%的原因在于行业见底的预期较强,2015年支撑估值继续平稳甚至提高的内生性要求是行业能够继续小幅改善,其次是国企改革大主题,再次是外部资金面因素。重点关注低估值龙头、实现增长标的和国企改革标的。

葡萄酒:行业显复苏迹象,龙头调整出效果。今年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长,这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象,而葡萄酒龙头张裕2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏,3季度公司继续实现两位数收入增长,同时利润增速也达到两位数。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端,开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定,后续季度预计继续维持增长态势,因此股价因改善性预期而仍有向上空间。

乳制品:国内奶价继续回落,国际奶价有所回升。本周国内十个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格平均价格3.77元/公斤,环比上周下降0.8%,同比下滑9.4%。自年初至今我国原奶价格累计跌幅已达11.7%。

国际方面,12月19日新西兰全脂奶粉拍卖均价为2,450美元/吨,同比下滑52%,环比上半月上涨2.1%,自年初以来下降幅度达到52.3%;根据海关数据,1-11月,我国进口奶粉量88万吨、进口金额43.1亿美元,分别增长17%、44%,其中11月单月进口量下降68%,金额下降76%。

这是自今年9月以来连续3个月的负增长。11月进口奶粉吨价3,590美元,同比下降26%,环比上个月下降15%;1-11月进口液态奶合计进口30万吨、金额4.09亿美金,同比分别增长76%、66%,进口奶单价1.32元/L,同比下跌5%,其中11月单月进口量增长24%,金额增长18%。

重点关注:古井贡酒、山西汾酒、贵州茅台、承德露露、三全食品、伊利股份、光明乳业。

中银近期研究活动和成果

三全食品减持点评;百润股份调研纪要。

风险提示

宏观经济系统性风险导致消费持续疲弱。