非银行金融行业研究周报:靓丽的业绩

本周投资建议

“今夕”确实“若昔”:上周周报我们观点为:《今夕复何夕?若昔!》,强调非银板块将如往昔般强势,其中保险板块的性价比显著提升,券商板块经历调整后将继续维持强势。上周3个交易日非银行金融指数上涨4%,其中保险指数上涨9.5%,取得明显的超额收益,基本符合我们“今夕若昔”的判断。

券商12月的靓丽业绩有望成为近期重要催化剂:

1)12月份中证全指上涨11%,较11月提升3个百分点;

2)两融余额达到1.03万亿,较11月末的0.81万亿环比增长27%;

3)两市股票总成交额环比增长98%,12月的日均股票交易额为7843亿元,较11月的4550亿元环比增长78%(与总成交额的环比增幅不同,主要是由于12月较11月多出3个交易日);

4)12月实际募集资金1317亿元,环比增长132%;其中IPO实际募资107亿元,环比增长40%;

5)根据自营、利息、经纪、投行等在券商收入中的占比及大致的利润率,我们预计12月份上市券商的经营业绩环比增幅大致在50%~60%,即12月单月净利润合计在75-80亿元(母公司口径)。考虑到母公司口径一般为合并口径的80%~85%,则预计12月单月上市券商合并口径的净利润合计大致在95~100亿元。若将此业绩年化作为券商2015年全年业绩的预测,则上市券商目前市值整体对应2015年约17~18倍PE。

6)2014年4季度两市日均约5500亿元、年末两融平均余额6868亿元、中证全指上涨22.5%、股权融资额2245亿元,预计上市券商合计实现净利润173亿元(母公司口径),预计合计实现合并口径净利润205~215亿元。若将此年化(由于自营的不确定性高,因此该预测只能作为一种参考),则上市券商2015年整体PE约为23-24倍。

预计券商板块仍将维持强势:1)近期两融核查、券商牌照放开等利空因素基本得到消化;2)中短期不断出现催化剂,包括12月业绩靓丽、国信证券上市持续涨停、宏源与申万合并后也有望于近期复牌上市、指数期权等有望推出等;3)我们维持12月初就提出的判断:目前券商上涨只是反映现有业务的盈利增长,还没有反应新增业务的贡献及估值的提升,12月虽然历经波折,后续仍可能是此轮行情中最大的主题。4)个股方面维持“三段论”,与我们3季度初就提出的“大中华(国)、一条龙”组合遥相呼应【光大、华泰、中信、国元、锦龙】。

保险板块的性价比正在明显提升,开门红保费有望大增:1)从历史经验来看,保险股的估值体系随着市场变化而变化,熊市看PB,转折阶段看P/EV,牛市看PE。目前保险股的估值已转移到P/EV,未来随着股权投资的增加和权益收益弹性的提升,将逐步演化至看PE,保险股的空间也将逐步打开。目前保险股整体的P/EV大致是1.8倍,处於历史上的较低水平;2)养老体制改革下个税递延等政策出台预期提升,若落实将形成重要催化剂;3)在蓝筹股普遍估值修复、金融股普涨的背景下,涨幅落后但β属性强的保险股目前具备较高的性价比。4)预计在2014年较好的投资收益(来年可投入资源多)、保险公司2014年普遍提前完成年度保费计划(为2015年开门红做足准备)、银行理财等竞争性产品收益率下降的背景下,保险公司15年开门红有望迎来显著增长,是近期重要催化剂。个股排序为平安/新华/国寿/太保。