事件:
14年12月30日晚,中国南车及中国北车同时公告合并预案,本次合并采取中国南车吸收合并中国北车的方式进行,即由南车向北车全体A股及H股股东分别发行中国南车A股及H股股票,以换取原先所持有北车股票。本次合并换股比例为每1股A股(H股)北车股票可以换取1.10股南车股票。合并后新公司拟定名称为中国中车股份有限公司。
点评:
强强联合成就年营收超过2000亿轨交设备行业巨无霸,规模稳居全球第一。按照13年营收数据,本次合并造就的中车集团年度营收规模有望达到2000亿元以上,两车合并后市值预计达到1500亿元以上,单就轨道设备行业已列全球第一,一举超过西门子、阿尔斯通、庞巴迪、川崎重工为代表的全球竞争对手。目前以轨道车辆为代表的我国高端设备正处于国内应用日趋成熟,向海外扩张趋势日益加快的阶段,合并将逐步整合目前我国综合实力最强大的两家轨道设备公司,使其产生协同效应,一方面在内部促进产品结构优化,丰富产品层次以适应不同市场;另一方面对外形成合力,避免一直困扰中国铁路设备企业的恶性竞争问题。铁路高铁化是我国乃至全球交通建设的大趋势,因此我们预计合并后高铁设备在营收占比中不断提升的趋势仍将持续,而通过合并提升我国铁路设备的行业话语权和定价权,改变长久以来中国铁路设备高质低价的困境,以更市场化的方式参与全球竞争,以行业领导者的身份更有力的推动全球交通高铁化趋势以及我国高铁设备走出去的战略。
合并有利于产业链整合,新公司盈利能力有望获得提升。南北车车辆技术各有渊源,经过多年消化创新,已形成了各具特点的技术体系和供应链,我们认为合并有利于产业链整合,提升新公司盈利能力, 主要基于以下三点:
1) 合并有望推动产品标准化,自上而下整合供应链,推动供应商通过规模化、标准化生产降低采购成本,为毛利率提升打开空间。
2) 目前南北车高铁产品国产化率约为80%,部分核心零部件尚需要进口。而目前两个企业在技术方面各有所长,其中北车作为高铁核心控制器件的IGBT模块技术已经基本成熟,正在进行产品试运行;而南车在动车、牵引方面的技术优势亦非常明显。合并后企业间通过技术互补将进一步提升产品国产化率。
3) 合并后新公司在全球高铁设备行业的龙头地位毋庸置疑,因此在全球采购零部件的话语权将进一步加强,这也将有利于企业毛利率的提升。
近年北车在推动产品国产化率方面成绩较为显著,13年毛利率达到17.6,与南车基本持平,较09年低点提升了5.1个百分点,且南北车目前国产化的技术方向并不相同,因此我们认为合并后企业毛利率向上空间可能达到3~5个百分点。在高铁设备子系统方面,目前尚有部分控制模块、刹车片、轮对、润滑油等尚依赖进口,因此在铁路设备供应链上我们更看好尚未实现国产化部件的潜在国内供应商。
“高铁出海”升级为国家战略,合并后的中车集团是此战略的核心企业。高铁设备是我国高端制造业出口的标志性产品,近年来管理层在各种外事活动中不遗余力的向海外推销我国高铁设备,目前高铁设备出海无疑是我国国家战略,因此南北车合并定是服务于这一战略的布局之一,而合并后的新企业也必然处于该战略的核心地位,有望充分分享政策红利。而在世界经济复苏乏力的背景下,铁路基建投资成为了各国以投资拉动经济增长的首选选项之一,而我国高铁及铁路设备产品具备明显优势,近一年来已经在国际市场开拓中取得了显著进展。随着未来海外铁路项目的不断实施,中国铁路设备的示范性效应将不断被强化,行业的全球发展机会即将到来。
向分化的背景下。多数国家的经济面临困境,需要新的经济增长点。借此机会,中国管理层近期提出了“一带一路”战略(又被称为中国版的“马歇尔计划”),即建设“丝绸之路经济带”以及“21世纪海上丝绸之路”的规划。其主要战略意图即是盘活目前国内巨量的外汇储备,达到以下目的:
消化目前国内制造业过剩产能。
打通能源、资源输送渠道。
开拓战略纵深,加强国家安全建设。
获取区域经济主导权。
在此规划中,“通路”无疑是战略的首要目标,因此协助计划沿途各国进行大规模的海路、陆路基建建设将是“一带一路”规划所要走的第一步。陆路方面,运力大、效率高的铁路运输无疑将成为计划首选,目前规划中的中俄高铁、东南亚高铁均可视为“一带一路”战略的延伸。 从规划本身看,“一带一路”所途径的国家大部分都属于基建设施相对落后、铁路设备相对陈旧的发展中国家,因此规划的实施有望首先输出我国先进的铁路建设及设备,推动当地经济发展,同时也为我国铁路设备行业的腾飞带来重大机会。
投资建议:看好南北车合并预案以及补涨行情对铁路设备板块的带动作用,推荐铁路设备零部件生产企业:永贵电器(300351)、晋西车轴(600495)、博深工具(002282);以及铁路信号设备企业鼎汉技术(300011)、世纪瑞尔(300150)、辉煌科技(002296)。
风险提示:铁路设备海外扩张不达预期。
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