科劲国际:IPO点评

报告摘要

公司概览。

科劲国际为一家厨具产品供货商,总部设于香港,已经营逾20年。公司主要从事设计、开发及供应种类繁多的厨具产品,包括但不限于工具及器具、杯具、烘焙器具及配件、食物制造产品以及贮存器皿及配件,主要售予北美洲、欧洲及亚洲以其本身品牌及分销网络销售产品的国际厨具产品品牌拥有人客户,其中北美洲为公司业务的最大市场,过往财政年度期间,公司约90%收益来自北美洲客户。

公司业务模式为在市场研究基础上,产品设计及开发团队就产品设计与客户合作,接获订单后,外包于生产厂房进行生产,公司于生产过程中提供技术意见和质量控制,最后,最终产品销售予品牌拥有人客户。2011-1H2014期间, 公司销售予前五大客户的销售额占比分别为84.1%/80.5%/83.3%/81.8%,公司向前五大外包生产厂房的采购成本占比分别为51.3%/55.1%/52.1%/49.7%。公司与前五大客户的业务关系介于10-20年期间,与前五大外包生产厂房的业务关系介于8-20年期间。

北美厨具行业增长缓慢。根据Euromonitor报告,美国厨具销售由2009年的103亿美元增加至2013年的112亿美元,复合年增长率为2.0%,分别占全球市场份额14.1%及13.3%;预测2014-2018年期间,美国厨具的销售将按1.2%的复合年增长率增长,达118亿美元,占2018年全球市场份额12.7%。相较之下,中国厨具市场规模更大,增长更快,中国厨具销售由2009年的66亿美元增加至2013年的113亿美元,复合年增长率为14.3%,分别占全球市场份额9.1%及13.5%;预测2014-2018年期间, 中国厨具的销售将按9.0%的复合年增长率增长,达到175亿美元,占2018年全球市场份额18.8%。

公司2011-2013财年以及2014年中期的收入分别为9.7/10.8/12.4/6.2亿港元, 同比增速分别为11.2%/14.8%/23.6%; 公司净利润分别为0.45/0.68/0.78/0.42亿港元,增速分别为50.1%/14.8%/54.6%;公司毛利率分别为12.8%/14.9%/15.2%/16.7%,毛利率稳步上升,公司净利率分别为4.7%/6.3%/6.3%/6.7%,公司净利率绝对水平较低,但保持稳定。

行业状况及前景。

北美厨具市场增长缓慢,市场相当分散。

优势与机遇。

与供应商和客户长期稳定的合作关系。

厨具产品的设计、开发及工程能力。

弱项与风险。

市场、客户与供应商较为集中。

估值。

根据公司历史经营数据,以及考虑上市开支,预测公司2014财年权益持有人应占利润为0.96亿港元,同比增长23.1%,摊薄每股收益0.14港元,以公司发行价1.08-1.48港元计算,公司2014财年预测市盈率为7.8-10.7倍,与港股同业相比估值略低。

公司市值将为7.56-10.36亿港元,在香港上市同业中市值偏小。