红宝丽:环氧丙烷跌价,公司受益

公司专注硬泡组合聚醚和异丙醇胺,精细化工领域的精耕细作者。

公司硬泡组合聚醚年生产能力为15万吨,稳居国内第一市占率,占冷藏保温行业56%份额。公司异丙醇胺年产4万吨,单套装置规模居世界首位,品质领先于跨国巨头。主打产品属于精细化工的细分领域,能够和客户分享成本降低,有望受益于上游原材料环氧丙烷、丙二醇、MDI等价格下跌。

环氧丙烷价格处于下降趋势中。环氧丙烷作为公司第一主要原料,年采购数量约13万吨,成本下降将改善公司毛利率、资金占用压力。根据监测,环氧丙烷南京金浦锦湖出厂均价从2014Q3的14.03元/kg,降至2014Q413.5元/kg,预计2015年Q1维持弱势在10.0元/kg以下,公司年采购成本少支出近亿元。组合聚醚料因通过加工费形式锁定大客户,小部分受益;异丙醇胺(一,二)售价相对坚挺,能大部分受益于成本下跌。

公司出货量保持正常增长。中国的冰箱和冷柜产量2014Q4环比同比均下滑,其中冰箱环比下降10.1%,同比跌3.0%,冷柜环比下降3.4%,同比跌20.3%。公司因注重大客户和市场结构,出货量并无受特别影响,全年聚醚组合料出货保持正常。受益于欧美出口需求拉动,聚醚和醇胺对外出口呈现较大比例增长,国内对醇胺系列产品新应用和替代升级市场开启,用量有望超越出口。

主营产品扩产带来额外收益。公司扩建年产5万吨醇胺技改项目,总产能达到9万吨,同时开工建设的年产3万吨特种聚醚和减水剂大单体项目,2015年达产后公司醇胺、聚醚品种的规模优势更加协同。

维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.181、0.294和0.378元,对应当前股价6.29元,PE分别为34.7X、21.4X、16.6X。

考虑到公司未来3年销售量15%的复合增速,给予公司25~30倍的市盈率较为合理,目标价格区间7.35~8.82,维持“推荐”评级。