12月制造业PMI点评:经济下行压力较大,进一步宽松可期

事件:2015年1月1日,中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2014年12月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,低于11月的50.3%,连续三个月下挫,符合市场预期。汇丰中国制造业PMI终值为49.6%,前值为50.0%,连续两个月下滑,6月以来首次低于荣枯线。

点评:

需求扩张乏力,库存仍在萎缩。12月官方以及汇丰制造业PMI均持续回落,显示经济复苏动力疲弱。首先,内外需持续疲软。新订单指数降至50.4%,环比回落0.5个百分点,连续五个月下降。新出口订单指数为49.1%,尽管环比略有改善,但连续三个月低于荣枯线。内需方面,尽管11月信贷投放扩大至8500多亿元,但高频数据仍然走弱,如12月日均耗煤量变化不大,钢铁价格、产量持续回落,显示需求端反应滞后;外需方面,随着圣诞节需求逐步释放完毕,预计外需将维持弱势。其次,大、中以及小型企业PMI持续疲软。其中,大型企业PMI下降0.2个百分点至51.4%;中型企业PMI轻微回升至48.7%,但仍低于荣枯线;小型企业PMI大幅下降2.1个百分点至45.5%,小企业经营更加困难。此外,需求萎缩致采购量持续下行,库存水平仍在萎缩。12月产成品以及原材料库存分别为47.8%以及47.5%,前值分别为47.2%以及47.7%。受到新订单下降影响,采购量下滑0.4个百分点至50.1%。

经济面临较大下行压力,进一步宽松可期。12月生产经营活动预期指数大幅下滑至48.7%,连续四个月下降,2014年年初以来首次低于荣枯线,企业对经济走势预期偏悲观。与制造业颓势相比,非制造业景气度持续维持较高景气度,官方非制造业PMI商务活动指数上升至54.1%,但其中的建筑业活动指数下滑至年内低位,显示传统产业仍然受到较大限制。整体来看,国内经济下行压力加大,传统产业面临内外需收缩、订单减少的威胁。从货币政策角度来看,央行货币政策委员会四季度例会表示2015年将继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度。目前实体经济面临通缩威胁,商业银行风险偏好下降,库存调整需要较长时间,这加大了全面降准出台概率,我们维持一季度出台全面降准的判断。