运输设备行业:南北车合并,中国高铁加快装备全球

南北车合并事项:12月30日晚上,中国南车、中国北车相继公告合并预案,主要内容包括:1)合并方式采取中国南车吸收合并中国北车的方式,中国北车A股和H股股票予以注销;2)合并的换股比例为1:1.10,即每1股中国北车A/H股票换取1.10股中国南车发行的A/H股票;3)定价基准以首次董事会决议公告日前20个交易日的均价;4)合并后新公司名称拟定为中国中车股份有限公司;简称中国中车;5)合并不会导致实际控制人变更。

我们的分析与判断:

龙头合并增强协同效应,强强联合提升国际竞争力。在国内外轨道交通市场快速发展的背景下,此次两家国内铁路设备行业龙头企业进行战略合并,是国家战略意志的产物,通过对两家公司的相同业务及资产进行重组整合,采购环节能缩减成本,在销售体系避免重复建设。在海外市场上,避免两家企业恶性竞争,形成一种合力,统一布局海外投资,避免资源浪费,提高投资效率;整合海外销售队伍,制定统一的海外市场拓展战略,推动中国高铁成为国际市场上强有力的竞争者。

“一带一路”国家战略,加速中国高铁装备全球。根据国际铁路联盟(UIC)2014年9月1日的统计报告,世界上有运营、在建和规划高铁的国家和地区总共22个,运营高铁里程22,954公里,在建高铁线路里程12,754公里,计划建设里程4,459公里,远期规划建设里程14,382公里,总计54,550公里。中国高铁的建设成本是欧美国家的1/3到1/2,拥有世界运营线路最长高铁网,高铁技术世界领先水平,技术层次多样化,一整套行业标准;提供从工程设计、建造、设备制造及运营管理解决方案的竞争优势,能够在全球兴建高铁大潮中收获非常大的潜在市场空间。

国内轨道交通三网融合推动铁路设备行业持续增长。根据国家高速铁路规划,干线铁路及客运专线将继续保持快速增长。城际铁路网方面,截至目前各城市群规划城际铁路总里程超过1.9万公里;城市轨道交通,目前有38个城市公布地铁建设规划,其中36个获批,中国地铁建设进入高峰期。2015-20年平均竣工里程1000公里左右,三网融合带来铁路设备行业发展空间大。

业务整合规避同业竞争,利好时代电气、时代新材。南车下属时代新材、南车时代电气存在与中国北车的潜在同业竞争,北车所属子企业在轨道车辆用空气弹簧、轨道车辆用橡胶金属件领域与时代新材存在竞争;在传动控制系统、网络控制系统、牵引供电系统、制动系统、轨道工程机械、电子元器件、真空卫生系统领域与时代电气存在竞争。合并后新公司将进行业务整合,有望将北车相关业务注入时代电气和时代新材,两者成为此次合并的最大受益者。

重申“领先大市-A”评级,把握板块性机会。三网融合带来巨大市场空间,改革开启铁路建设资金来源多元化;一带一路国家战略加快中国高铁开拓海外市场,打开行业未来增长新空间,我们重申行业“领先大市-A”评级。南北车合并将带动整个铁路建设产业链的整体强势,持续重点推荐中国北车/中国南车、时代新材,建议重点关注高铁核心零部件国产化受益的南车时代电气(H)太原重工、晋西车轴、晋亿实业、轴研科技、博深工具。我们认为给予南北车2015年20倍PE相对合理,对应中国南车目标价为10.0元,中国北车目标价11.5元,股价涨幅均超过50%以上,重申“买入-A”评级。