流动性分析周报:降准意在补不足,节前利率难下行

进入 2月份,面对春节时点和IPO 事件冲击的叠加,货币市场利率升幅明显,截止本周三,隔夜和7日Shibor 利率月均值分为2.8918%和4.3655%,较1月份最后两周分别提升16.34bp和46.53bp;即使上周央行降准并加大逆回购规模,货币市场利率仍未出现明显回落,相较于上周三,隔夜和7日Shibor 利率仅小幅回落4.1bp 和0.7bp。

就外围环境而言,希腊与欧洲三驾马车间的角逐仍在延续,强硬的表态实为争取谈判的筹码,美国方面则仍保持向好态势,市场对美联储年中加息的预期较此前有所提升,于是欧元跌势的暂时缓和并不代表其危机的远离。面对美元强烈的升值预期,人民币被动贬值的预期仍挥之不去,受制于此的基础货币供给不足令央行主动投放的持续加力不可避免。

就国内调控而言,央行下调存准及增加逆回购招标规模的行为并未令货币市场利率出现明显回落,由此表明其释放流动性的目的在互补充而非放水。面对内生需求增长的乏力和间接融资为主的金融体系,央行进一步放松货币对“稳增长”的边际效应已愈加有限,保持“宽货币”主要在于防止资金链断裂所引发的金融风险,于是没有必要进一步提升流动性的“宽松”程度,通过主动投放保持供给的稳定以待其他政策落地后的合力将是央行近期调控的主旨。

综上所述,央行调控仍将以“稳定货币供给”为主导,目前的货币调控不是中性偏松,而是真正意义上的中性,于是当IPO 和春节等冲击因素出现时,货币市场利率的脉冲式走高就难以避免,春节前Shibor 利率将继续保持高位运行。