招商地产1月销售数据点评:淡季推盘力度减弱致使销售萎靡

投资要点:

推盘真空期销量大幅下滑,3月起进入上行通道。经过2014年高歌猛进的年末冲量后,公司在1月显著放缓了推盘节奏,单月并无新盘推出且货源集中于漳州地区,成交结构的变化导致整体去化情况不理想;同时公司历年来在春节淡季都处于调整期,2月份推盘力度并不会有大的转变,公司另外表示一季度销售货值主要集中于3月,届时将在核心区域如北上广深及南京、成都、重庆等地加大新盘推出力度,预计随着市场整体销售情况的回暖及贷款利率优惠力度的加大,公司核心区域的价值将逐步兑现,我们依然维持公司全年600-650亿销售额的预测。

中票发行利率彰显龙头成本优势,规模战略下周转速度显著提升。公司已于2月5日完成第一期中期票据的发行,发行金额10亿元,利率为4.55%,低于此前万科4.7%及保利4.8%的中票发行利率,我们认为公司作为招商局集团旗下的房地产上市平台,融资成本低一直都是其核心优势,公司全年战略已由此前的注重利润向扩大规模转变,资金将成为决定成败的关键因素,结合此前80亿可转债的发行预案,公司在股权、债权等融资渠道的探索将进一步彰显其资金成本优势;与此同时,规模优先战略下周转速度必将成为重要考量指标,公司表示未来拿地到开盘需在9个月内完成,为行业内中上水平,我们预计资本金的有效注入及周转速度的显著提升将成为公司全年规模扩大的杀手锏。

产融结合稳步推进,平台创新助力资源整合。作为兼具产业及金融的大型央企集团,招商局集团自去年起已积极推进旗下招商银行及招商地产的业务互动,2014年末招商地产发行招商银行联名卡,为旗下楼盘用户提供物业管理费、水电费等生活代缴服务,并推出招行信用卡积分兑换购房活动,由招商银行为地产旗下楼盘提供更优惠的房贷利率。此外,招商银行通过对招商地产社区提供多元化综合金融服务以及产业园区中小微企业贷款,实现地产金融资源的进一步整合。我们认为随着集团对地产业务的战略倾斜,招商地产未来有望持续获取优质土地资源及金融支持,集团平台间合作将深度挖掘公司内部核心价值。

盈利预测与估值:我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.78元、2.06元、2.50元,对应估值分别为14.2倍、12.3倍、10.1倍,地产股在经历前期的估值修复后,近期进入了盘整阶段,我们认为经过此轮充分的调整以及未来降息降准周期的延续,资金有望重回蓝筹股,招商地产作为行业龙头,将持续受益于行业集中度的提升,另外融资成本优势以及集团优质土地资源注入将进一步助推公司形成新的增长点,维持“买入”评级。

风险提示:房地产销售大幅下降,集团土地资源注入不达预期等。