首席经济学家彭兴韵先生观点:油价搅和全球货币资本格局

以下是第一创业证券首席经济学家、中国社会科学院金融研究所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵教授观点:

20世纪70年代中期,油价上涨大幅增加了石油输出国的石油收入,极大地改变了全球国际收支格局:石油输出国借油价上涨之力获得了巨额贸易顺差,石油出口国则为了支付更高的油价而恶化了国际收支。同时,石油输出国在油价上涨中积累了储蓄剩余,且储蓄率的变动方向与国际油价具有高度相关性。

兴起的石油美元必须到石油美元的持有国之外、金融市场具有广度和深度的国家去寻找相之相匹配的投资组合,使石油输出国成为了资本净输出国家。巨大的石油外汇储备和石油主权财富基金成了国际金融市场上最重要的力量之一。但石油输出国单一经济结构导致储蓄与资本盈余的变动,主要维系于石油价格的涨跌。若油价长期保持在较低水平,不仅会导致它们经常项目逆转,降低其国内储蓄率,也会制约全球石油主权财富基金发展。

国际原油价格与国际金融市场之间形成了互联互通的复合金融活动,使以石油为代表的国际大宗商品具有了金融化特征,国际油价变动不仅改变与之相关联产业和企业发行的金融工具的收益率,也直接影响石油挂钩各类结构化金融工具的收益率,改变国际资本在与石油相关(包括替代能源)的产业间的重组和配置。由于石油美元主要流向发达经济体,因此,它对发达经济体政府债券收益的积极影响,要远远大于那些只有较少或没有石油美元流入国家或地区的政府债券收益率的影响。

2014年下半年以来的国际油价暴跌对国际货币资本格局的影响将是深刻的。主要石油输出国面临巨大的财政赤字压力、政府债券收益率上升、外汇储备余额下降或增速下跌、货币贬值。

资本出逃反过来加剧它们的债券收益率上行和货币贬值的压力。油价暴跌对国际资本在产业间配置的连带不利效应也开始显示出来。

油价下跌对主要石油输入国的资本格局总体上则带来了较为积极的影响。它降低了主要发达经济本的通胀率,宽松货币政策得以维持,降低了债券利率。油价下跌使美国国债收益率下降,推高了美国债券的价格,进一步降低了美国实体经济的借贷成本,有利于美国经济的持续复苏和美元升值,这不仅加剧石油美元向美国的回流,也将加剧其它非石油美元向美国的流动。