步步高深度报告:深耕中西部,拓展全渠道

投资要点

搭建O2O平台,拓展产业链条

云猴平台依托现有门店及步步高商城,通过五大战略打通闭环,用本地化的供应链,高效低成本的服务消费者,是集全渠道、全业态、全品类和线上线下融合为一体的平台。仅考虑步步高商城资产,2014年云猴网的GMV总额为1.3亿元。2015年活跃用户数、客单价和活跃用户年下单数分别达到50万人、170元/单和3.5次,GMV将达到3.9亿元。考虑到未来成长较快,按照市值/GMV为10倍来计算,云猴网的估值达39亿元。

涉足供应链金融业务,培育新的利润增长点

公司正在申请支付牌照和拟设立小额贷款公司,成立小额贷款公司既可以培育新的利润增长点,又可以巩固供应商关系,强化供应链管理。以湖南同类小贷公司为例,注册资本为2亿元,13年收入和净利润分别达到7,286.31万元和3,817.72万元,毛利率和净利率分别达到91.62%和52.39%。预计,该项业务将为公司带来丰厚盈利。

多业态组合,跨区域拓展并进

伴随着中西部地区居民购买力的提高,城市化进程加快,以及消费升级开始启动,商业发展空间广阔。2013年公司超市和百货业务收入和利润占比分别是7:3和5:5,未来主业稳定增长可预期。另外,公司通过增发方式收购广西南城百货顺利进入广西和云南市场,并与其原有股东利益协同,业绩增厚明显。

风险

受宏观经济影响门店培育期可能拉长;门店人工费和租赁费上升等。

最具全渠道战略成功潜质,给予买入评级

收购广西南城百货后,公司成为湖南和广西两省零售龙头,综合实力迅速提高。

假设南城百货2015年并表,预计2014-2016年公司分别实现营业收入124.72亿元、176.73亿元和196.77亿元,同比增长9.52%、41.70%和11.34%,归属于母公司股东的净利润同比增长-14.00%、39.94%和10.22%,EPS分别为0.60元、0.71元和0.78元。考虑到公司估值略有优势,且较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此给予买入评级。