2015年1月物价数据点评:通缩压力加大,进一步宽松可期

事件: 国家统计局公布,2015年1月全国居民消费价格环上涨0.3%,同比上涨0.8%,低于市场预期,前值为1.5%。全国工业生产者出厂价格环比下降1.1%,同比下降4.3%,前值为下降3.3%,预期下降3.8%。工业生产者购进价格环比下降1.3%,同比下降5.2%,前值为下降4.0%。

点评:

燃料以及猪肉价格持续负增长,拖累消费端物价增速。受制于经济疲软,1月核心CPI仅涨1.2%,延续去年年初以来的下滑势头,拖累物价的主要因素是猪肉以及能源价格。猪肉价格方面,尽管有春节因素提振,但猪周期底部持续时间超过市场预期,1月同比降幅扩大至5.3%,环比下跌1.4%。由于国际油价持续下跌,发改委持续调低油品价格,1月车用燃料及零配件分项价格同比降幅扩大至18.3%,连续五个月负增长。

需求偏弱致PPI降幅扩大。PPI持续走低源于需求偏弱以及国际大宗商品价格持续下滑。一方面,需求继续收缩。1月官方制造业PMI新订单指数下滑至50.2%,新出口订单指数下滑至48.4%,同期的非制造业PMI中的建筑业新出口订单下滑至50.4%,综合显示经济上行动力疲软。另一方面,国际大宗商品价格持续下跌,对国内造成输入性通缩压力。CRB现货综合指数从5月高位一直下跌,1月继续下跌至422,金属指数则从822下跌至792。从生产资料分项来看,采掘、原材料以及加工业出厂价格降幅再度加大,其中采掘工业出厂价格同比下降17.5%。从购进价格来看,黑色金属购进价格降幅扩大至9.6%,燃料动力类同比下跌9.9%。

通缩压力加大,进一步放松可期。央行在2月4日宣布全面降准,整体上存款准备金率下降0.5个百分点,旨在缓解货币供给偏紧的局面,特别是应对春节的备付金需求。由于放松时点适逢春节以及新股申购前夕,监管层对降准的表态是对冲流动性紧张,而非政策转向。然而从1月的进出口以及物价数据表现来看,外需走弱以及结构调整带来的内需疲软超出或超出高层的预期,经济增长面临较大的压力,货币政策有松绑的必要。特别是考虑到外汇占款低增长甚至负增长的趋势,在保就业的压力下,广义货币缺口达10万亿之巨,而月初降准创造约2.5万亿货币,仅可弥补部分缺口,因此我们预期上半年仍有一次全面降准以及降息。