2015年1月价格数据点评:通缩在敲门

投资要点:

格局不改,短期波动导致CPI 略超预期下行 1月CPI 同比数据破1%,从结构来看,不供给相关各服务分项依然保持上涨势头,经济需求端压力未见好转。总体来看,CPI 走势仍在预期中,但受短期波动因素影响下行幅度略大。1月CPI 食品各分项价格全面下降,影响CPI 同比涨幅回落0.58个百分点,约占CPI 同比涨幅回落的八成,其中气候因素致使鲜菜价格同比由去年12月同比上涨7.2%转为今年1月同比下降0.6%。此外1、2月数据受春节因素影响,基数效应对1月CPI 的影响为负,加大CPI 下行幅度。

CPI 年内反弹乏力 从CPI 的结构来看,食品价格及房地产周期等因素对其影响较为显着。而食品价格中,鲜菜价格受天气因素影响具有较大不确定性,猪肉价格在行业需求疲软、产能相对过剩的局面下,预计将迎来较长时间的价格调整,食品项短期内难以对CPI 造成显着影响。近期房地产市场出现积极表现,在2014年12月销量反弹后,1月百城新房成交价在连跌8月后首次收涨。各地救市政策持续发力,2015年房地产投资有望在价格持续回升的带动下出现回暖,带动CPI 上行。但房价上升带动的房地产投资仍有传导时滞,且目前房地产市场供求格局依然限制房价的大幅反弹,预计房地产周期对CPI 的拉动效应有限。整体来看,2015年CPI难有大幅反弹。

PPI 超预期下跌,经济全面通缩压力陡增 2015年1月份,受国际大宗商品下行及国内需求不足的影响,PPI、PPIRM 同比、环比降幅继续扩大,PPI、PPIRM 剪刀差持续走廓。其中石油加工,黑色金属冶炼和压延加工,石油和天然气,化学原料和化学制品制造四个行业工业品出厂价格占总降幅的65%左右。PPI 降幅超过我们的预期,导致经济面临全面通缩风险陡增。虽然CPI 依然为正,但经测算,以1月CPI、PPI 数据计算的GDP 平减指数已逼近0,经济全面通缩风险加剧。

政策有望进一步加码 1月价格数据下行,经济面临全面通缩风险,后续稳增长政策力度有望进一步加强。近期政策层面已经通过加大基建批复力度、调降存款准备金率等措施应对经济下行,而1、2月经济数据受春节因素干扰,难以真实反映政策效果,政策的进一步调整大概率将以三月经济数据出炉后为时间窗口,由此推论,3月PMI 是判断政策走势的关键数据。