2015年1月份物价数据点评:通缩超预期加剧,政策宽松加码可期

主要观点:

CPI、PPI双双逊预期下滑。

蔬菜价格下跌拖累食品价格,原油价格下跌拖累非食品价格,叠加春节延期影响,2015年1月全国居民消费价格总水平同比上涨0.8%,较上月大幅下降0.7个百分点,创下逾五年来最低水平。受输入性通缩和国内经济低迷共同扰动,1月全国工业生产者出厂价格同比下降4.3%,环比下降1.1%,连续35个月落入负区间。虽然月初公布的PMI数据不尽人意,本轮CPI和PPI的弱势表现仍出乎市场预期。

货币成本向下不变,债市长牛基础仍在。

通货紧缩是经济低迷的结果,未来形势还会恶化。从经济发展和金融体系运行机理看,央行未来仍将进一步引导货币成本下移。货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度,在经济持续平稳、低位徘徊的情况下,意味着债券市场牛市的基础没有改变,高等级债和利率债的投资价值进一步上升。

通缩风险超预期加剧,政策调控再宽松可期。

经济低迷的态势决定了价格的基本运行态势,我们认为,2015年下半年CPI会转入负值,经济运行的风险进一步上升。政策托底方面,虽然扩张货币政策对扭转价格趋势无效,但政府仍会积极地有所作为。

因此,在经济基本面底部运行的态势下,在通胀压力转为通缩威胁之际,调控政策再宽松可期,未来降息降准的政策还会出台,利率进一步下降趋势愈加明朗。