隆基股份:业务模式确定,业绩增长验证发展逻辑

隆基股份(601012.CH/人民币24.75,买入)业务发展路径进一步明晰,由单纯单晶硅片制造龙头企业,向单晶(高效)产业链平台企业发展。树立品牌、扩规模、搭建平台,高效单晶组件业务延伸策略进一步完善。公司投资5亿资本金,推测产能的总规模体量大,产能发展不断落实。下游电站业务,参股国开新能源合作开发电站,为长期合作打下基础。年报业绩预告验证发展逻辑。

1.业绩增速符合我们预期,持续推荐。2014年全年营业收入约36.7亿元,同比增加61%,归属于母公司净利润2.93亿元,与上年同期相比增加300%左右(数据测算为313%)。4季度单季度收入约12.2亿,净利润1.07亿,同比增长263%,环比增长45%,业绩增速符合我们预期,持续推荐。

2.单季度净利润率8.8%,全年8%,4季度成本优势进一步落实,全年最高点。主营业务硅片销量同比增加62%,分析硅片价格走势,今年硅片的销量增加是收入的主要增长点,而同时公司成本控制能力增强,如我们此前的推测,公司在3、4季度成本下降最明显,在销售价格平稳的前提下,净利润率回升,相比较去年同期约增加4.87个百分点。

3.业务发展路径进一步明晰,由单纯单晶硅片制造龙头企业,向单晶(高效)产业链平台企业发展。

(1)树立品牌、扩规模、搭建平台,高效单晶组件业务延伸策略进一步完善。投资5亿资本金,推测产能的总规模体量大,产能发展落实。(此前12月23日公告中已做出了2GW组件产能的规划)。

(2)参股国开新能源合作开发电站,需求更适合公司发展的营运模式,为长期合作打下基础。公司近期发布的与国开新能源合作的电站增资方案,电站股权由51%转为49%,从财务报表来看,降低电站重资产高负债率对资产负债表的影响,同时不影响实际收益(因为有参股国开新能源同样增加投资收益)。该模式是公司后续开始发展的一个起手案例。预计后续电站业务增速增加是大概率事件。

(3)已公告与陕西省渭南市蒲城县人民政府签订光伏发电项目投资合作协议,拟在蒲城县建设120MW光伏发电项目,一期工程10MW,建成光伏农业示范项目,计划2015年6月份开工建设;后期项目从2015年10月开始分期分批实施。从优势区域开始储备电站资源,除了在宁夏区域,本次新增了陕西的项目。我们预计后续公司的电站开发区域将进一步拓展,利润增加的同时,推动单晶在国内市场的发展。

4.政策和市场推动电站业主更加重视全生命周期成本,利好单晶市场发展。从国内政策发展趋势看,未来竞争更加市场化,对电站的发电效率、运营能力要求增加,考虑电站全成本收益,单晶电站的优势将得到市场进一步认可。

5.15年全年业绩在硅片业务产能扩张以及新增组件业务以及电站的发展下,业绩增长性强。

6.看好公司的发展,2014-2016年每股收益分别为0.54、1.03、1.65元,持续推荐。