彩虹股份:阳光与荆棘共赴,改革与创新同存

事项:

2015年2月6日,彩虹电子、彩虹集团分别与中电彩虹完成签订了所持有的彩虹股份(600707.SH)股权转让协议书,转让价格为每股9.02元。转让完成后,彩虹电子将持有彩虹股份36,444,798股,占本公司股份总数的4.95%,彩虹集团不再持有彩虹股份股权,而中电彩虹则成为彩虹股份控股股东,持有股份181,260,000股,占本公司股份总数的24.60%,彩虹股份实际控制人不变,仍为中国电子信息产业集团有限公司。

平安观点:

阳光与荆棘共赴,改革与创新同存

中电彩虹是中国电子与彩虹集团共同组建成立的合资企业,根据公开的信息,中电彩虹未来在中电内部主要合作对象为中电熊猫集团,而从近期中电熊猫的发展定位来看,面板产业将是主要方向,因此,中电彩虹则将肩负起面板产业材料配套的重责,这也可由去年12月中电彩虹收购中电熊猫液晶材料公司股权中进行推断。

此次,彩虹股份的直接控股股东变更为中电彩虹后主要有2方面影响:1)层级扁平化、执行效率提升。彩虹股份原直接控股股东彩虹电子为港股上市公司,集团对于股份公司的决策也同时影响着港股公司的运营,审批过程中难免存在繁琐的流程,而此次股权调整后将彻底免除中间环节,提升管理效率。2)企业定位更为明确,发展意义上升于集团总体规划。至去年年中,彩虹股份已彻底剥离了基板非相关业务,并定调基板为主营业务方向,此次归入中电彩虹旗下,将与液晶材料公司形成产业合力,与中电熊猫集团形成协同效应,完成中电集团面板产业链的总体布局。

我们坚定看好彩虹未来的发展。1月底,中电集团召开了以新常态、新思维、新发展为主题的2015年度工作会议,并将15年的中国电子定调为转型、创新、改革,外联内合的发展思路也或将贯穿于整条产业链。而处于液晶产业微笑曲线顶端的彩虹,已然成为了改革的先锋,头顶“国家平板显示玻璃工艺技术实验室”荣耀之时,也必将面临着高世代线技术壁垒的挑战。改革并非一蹴而就,而创新永无止境,这两点要素将伴随着彩虹未来的发展之路。

投资建议

基于公司14年较大幅度的计提资产减值准备,我们对于公司2014-2016年的经营情况进行了调整,预计14-16年可实现净利润为-10.00、0.78、3.75亿元,对应EPS为-1.36、0.11、0.51元/股,并给予16年30倍的估值,对应目标价格为15.30元,维持“推荐”评级。

风险提示

企业改革过程中不免风险与收益的并存。从公司近期的业绩预告来看,14年第四季度较大幅度的计提资产减值准备导致了近10个亿左右的亏损,这也从侧面反映出重资产型企业转型初期较大的资本代价,而实体资本的转型难度也或将远超资本市场的想象,伴随而来的将是资本市场预期差的反复。