债券周报:货币政策趋势渐明,节后利率明显下行

事项:

2月5起,央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,同时对小微企业贷款占比达到定向降准要求的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

平安观点:

央行之所以节前出台降准措施,主要是为了应对PMI 跌破荣枯线带来的经济下行压力、外汇占款增速缓慢和汇率波动带来的资本外逃压力。从长期来看,国内经济通缩风险加大和国际宽松货币竞争令宽松货币政策亊在必行。我们认为此次降准大约向市场释放流动性6900亿元,更为重要的是,此次降准预示新一轮降准通道开启,2015年货币政策将略偏宽松,降息降准将是大概率亊件。春节因素以及下周新股申购将会令债市流动性出现暂时性紧张,季节因素将阻止短端利率下行。但我们认为,债市长期流动性宽松可期,春节因素过后,逐渐明朗的货币政策趋势将引导债市利率下行,尤其是长端利率下行将相对显着。

本期央行向市场净投放1450亿元流动性。央行于1月27日、1月29日、2月3日和2月5日利用逆回购方式分别向市场投放600亿、450亿、900亿以及300亿流动性,共计2250亿元;与此同时,因逆回购到期,央行于1月29日和2月3日分别回笼500亿元和300亿元资金,共计800亿。

本期流动性价格普遍先降后升。2月6日,SHIBORO/N、SHIBOR1W 和SHIBOR2W 分别为2.86%、4.36%和4.83%,其中SHIBORO/N 和SHIBOR1W 同比上期分别提高12.8bp和33.1bp,SHIBOR2W 同比上期下跌20.2bp;1天、7天和14天银行间同业拆借加权利率分别为2.87%、4.55%和4.82%,同比上期分别提高16.7bp、40.1bp 和14.5bp;1天、7天和14天银行间回购加权利率分别为2.80%、4.41%和4.84%,本期1天和7天银行间回购加权利率同比上期分别提高15.7bp 和53.2bp,14天银行间回购加权利率同比上期下降9.9bp;FRGC001和FRGC007分别为2.06%和5.17%,其中FRGC001同比上期下降69.2bp,FRGC007同比上期提高190.1bp。

本期利率债净融资 650亿,同比上期提高。本期利率债发行22只,到期5只,净发行17只;发行融资1610亿元、偿还960亿元,净融资650亿元。本期国债发行400亿元,偿还300亿元,净融资100亿元;发行2只,到期2只。本期地方政府债和央行票据无发行和到期记录。本期政策银行债发行20只,到期3只;发行融资1210亿元,偿还660亿元,净融资550亿元。

本期各品种利率债收益率先升后降。1月25日,1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债到期收益率分别为3.09 %、3.14%、3.35%、3.38%和3.42%,同比上期分别下降6.9bp、5.8bp、0.2bp、1.6bp 和1.9bp; 1年期、3年期、5年期、7年期和10年期地方政府债到期收益率分别为3.28%、3.33%、3.54%、3.58%和3.68%,同比上期分别下降6.9bp、5.8bp、0.2bp、1.6bp 和1.9bp;7天、14天、3M、6M 和1年期央行票据到期收益率分别为3.56%、3.55%、3.40%、3.30%和3.35%,本期内7天央行票据到期收益率同比上期提高27.27bp, 14天、3M、6M 和1年期央行票据到期收益率同比上期分别下降16.59bp、2.19 bp、9.58 bp 和8.05 bp;1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债到期收益率分别为3.70%、3.70%、3.77%、3.80%和3.76%;同比上期分别下降5.6bp、6.2bp、4.5bp、9.6bp 和10.2bp。

本期各期限国债期限利和各期限国开债隐含税率走势各异。1月25日,10年-7年、7年-5年、5年-3年和3年-1年国债期限利差分别为0.05%、0.03%、0.21%和0.05%。本期10年-7年和7年-5年国债期限利差同比上期下降0.4bp 和1.4bp;5年-3年和3年-1年国债期限利差同比上期分别提高5.7bp 和1.1bp。1月25日,1年期、3年期、5年期、7年期和10年期的国开债隐含税率分别为16.36%、15.22%、11.06%、11.01%和8.69%。本期1年期和3年期国开债隐含税率同比上期分别提高95.7bp、66.1bp;5年期、7年期和10年期国开债隐含税率同比上期提高55.3bp、152.8bp 和265.9bp。