水泥行业:2014年盈利势必创新高;买入海螺水泥 (移出强力买入名单)、中国建材

供应控制推动2014年盈利进一步增长

尽管2013年全国水泥均价同比下滑3%,达到2008年以来的最低点,但由于煤价下跌16%而且水泥销量上升,我们预计2013年将是继2011年之后国内水泥龙头企业盈利达到第二高位的一年。我们预计强劲的盈利增长势头将很好地保持到2015年,而且海螺水泥和中国建材的盈利将于2014年创下新高。

行业格局将推高盈利;龙头企业将受益最大

新增产能增速见顶、国内治污措施推动边际产能加速关停、需求持续稳健以及煤价下降都应有助于推动2014年利润率进一步扩张。我们预计2014和2015年中国水泥行业总产能均增长1%左右,但需求将分别增长6%/5%,令产能利用率上升。我们预测2014年水泥价格将同比上涨3%,煤价将同比下降6%。因此,我们预计海螺水泥和中国建材的盈利将于2014年创新高,分别较其2011年历史高点高出10%和2%。

华东、华南和华中:2014年表现最佳的地区

鉴于新增产能大幅下降而且市场高度集中,我们预计2014年华东、华南和华中地区的水泥价格走势将继续领先于全国平均水平,利好海螺水泥、中国建材和华润水泥。

季节性疲弱状况有所缓解

在季节性疲弱的冬季期间,水泥价格较过去更为稳健,表明环境治理带来的减产和关停已开始对供应构成压力。当前较低的库存还表明:1)价格的季节性疲弱可能较通常情况更为缓和;2)水泥价格将在春节后更为强劲地反弹。

调整目标价格和盈利预测:将海螺水泥(H)移出强力买入名单,维持买入评级

根据水泥价格和煤炭成本假设的调整,我们将2013-15年盈利预测调整了-16%至57%,将我们基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格调整了-5%至11%。

因相对上行空间收窄,我们将海螺水泥(H)移出强力买入名单,但维持买入评级。

我们预计其2014年一季度盈利将同比增长一倍,2014年上半年盈利将同比显著增长,推动业绩超出预期。水泥依然是我们最看好的大宗商品,春节前后股价出现任何回调都将带来介入机会。