可转债专题研究:转债显赎回潮,防御中等待调整后的个券机会

报告摘要:

1、市场自从2015年以来,在监管层加大两融监管等政策的影响下震荡调整,统计期的1月5日至2月4日沪深300指数下跌3.73%,在工行、石化等多个大盘转债赎回影响以及正股下跌双重冲击下,转债价格大幅度下跌。市场短期震荡难免,即使降准也难改市场震荡调整趋势。统计期间,可转债平均上涨了3.08%,而可转债正股平均上涨了2.55%,转债表现不错,其中,新上市的格力转债上涨59.09%,东华转债上涨39.96%,歌尔转债上涨19.98%,洛钼转债上涨18.89%,次新转债表现不错,而徐工转债、中海转债、国电转债、石化转债由于触发赎回条款即将退市导致转债下跌超过10%,徐工转债、中海转债、国电转债、石化转债、中行、工行、东方、南山转债即将赎回,如此将有464亿转债退市,存量转债大幅度减少,凸显转债的稀缺。

2、估值表现为股性较强、缺乏债性的特点,在目前市场震荡调整的环境下,转债的价格主要驱动因素是正股的走势,在调整大背景下,转债隐含的风险加大。转债整体以防御为主,面临估值偏高的风险,转债安全边际下降。目前转债市场平均转股溢价率为12.43%,高于2014年年初的水平。未来转债进入个券分化阶段,对于价值高估的个券可兑现,尤其是对于触发强赎的转债和即将触发强赎的转债可卖出或转股。

3、春节前后转债投资策略是,市场仍在调整,转债估值提升,个券机会相对前期减少,选择个券难度比较大,且波动比较大,建议投资者适当合理配置不同类型转债,谨慎防御,适度减少转债仓位,挖掘个券,逢高兑现收益,控制追高风险,一般投资者可耐心等待、观望,期待调整之后的个券机会。风雨过后是彩虹,对转债没有必要悲观,挖掘未来转债结构性机会和个券价值。

4、调整后部分业绩优良、有主题机会的转债有望受到投资者青睐,如房地产债、传媒类债和能源类转债调整后可值得关注。歌尔转债、吉视转债、歌华转债、浙能转债、深燃转债、格力转债等可重点关注,民生和洛钼转债也可关注。近期对转债要谨慎,逢高变现,锁定收益,等待市场企稳再择券吸纳,可关注具有核电概念的浙能转债等。